华创证券-国轩高科-002074-重大事项点评：建设5G新能源产业基地，储能电池业务有望快速增长-191119

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　　事项：
　　公司将与唐山市政府合作建设新能源产业基地，将新增7GWh产能。公司发布公告，与唐山市人民政府签署了《合作框架协议》，预计投资55亿元，用于国轩高科(唐山)“5G”新能源产业基地项目，将新建动力锂电池产能7GWh，建成后与先期项目合计形成总产能10GWh。投资建设周期2年左右，项目确保2020年一季度正式开工，预计2021年三季度全面建成并于四季度正式投产。
　　评论：
　　5G建设提升通信储能需求，公司与华为签订合作协议，储能电池有望高速增长。在国家大力推动5G发展的政策背景下，5G基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案，华为公司表示，在未来2年内华为的5G基站将超过200万个。根据赛迪顾问预测，2020年国内将建设30万个基站，2021年建设47万个基站。传统铅酸电池虽然单价较低，但在能量密度、充放电次数等方面较磷酸铁锂电池有明显短板，磷酸铁锂电池将是5G基站储能的首选方案，将伴随5G建设快速发展。国轩高科今年6月公告与华为签订采购合作协议，协议有效期达5年，双方将在锂电池储能应用领域开展深入合作，预计公司储能电池在通信领域将取得高速成长。
　　动力电池装机稳定前3持续增长，磷酸铁锂电池料将受益于乘用车低成本路线。公司动力电池业务持续较好增长，根据真锂研究数据，公司今年前10月动力电池装机为2.44GWh，同比增长44.38%，市占率5.20%排名第三。公司磷酸铁锂电池能量密度不断提升，新开发的圆柱电芯能量密度能达到190Wh/kg，系统能量密度将达到160Wh/kg。在今年新能源汽车补贴大幅下滑的背景下，部分乘用车企今年探索磷酸铁锂的低续航、低成本路线，公司积极推进磷酸铁锂电池在乘用车领域的推广，具有较好的成本优势。
　　可转债申请获证监会审核通过，发行后有望加快公司产能建设。10月18日，公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元，将投入于国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目和补充流动资金。可转债发行后，料将有助于公司产能释放和缓解资金压力。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元，同比增长25%、23%、16%，EPS为0.64、0.78、0.91元，由于今年新能源汽车行业销量低于预期，我们下调公司的目标价至14元，对应2019年22倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。