国盛证券-固定收益点评：海亮转债，全球铜管龙头，发行规模大，一级机会值得关注-191119

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　　海亮股份（002203.SZ）本次发行海亮转债（128081.SZ）募集的资金不超过31.5亿元，发行规模较大，主体和债项评级均为AA，募集的资金主要用于美国新建6万吨铜管项目（11.5亿元）、浙江17万吨铜棒项目（5.72亿元）等六大项目，另有约4.25亿元的资金用于补流还贷项目。
　　海亮转债上市初期价格可能在110元左右。海亮转债的初始转股价为9.83元/股，运用2019年11月18日的正股收盘价推算，转换价值为99.90元。静态估计下，海亮转债的转股溢价率可能在10%左右，对应转债上市转债价格110元。
　　海亮转债的纯债价值约为86.37元，面值对应的YTM约2.43%，债底保护一般。
　　附加条款方，海亮转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、90%和30，70%，其中下修条款设置较为优厚。
　　稀释率方面，海亮转债完全转股后，对正股总股本（19.52亿股）和流通股本（18.26亿股）的稀释率分别为16.42%和17.55%，有一定股本摊薄压力。
　　海亮转债T日为2019年11月21日，网下申购时间为2019年11月20日（本周三），原股东配售时间及网上申购时间均为2019年11月21日（本周四）。
　　考虑现有的股权结构，原股东优先认购比例可能会在50%左右，留给市场的空间约为15.75亿元。近期市场打新热情较高，预计海亮转债的网上申购户数有望达到100万户，网下申购户数可能在5000-6000户，若假设网上申购者全部足额申购，而网下申购者均按上限的85%进行申购，那么海亮转债的中签率可能在0.03%左右。
　　综合来看，海亮转债发行规模超过30亿，具有一定规模优势，上市价格有望达到110元左右，一级市场机会值得关注。二级市场机会方面，建议密切关注公司下游行业的需求回暖情况，以及铜价、人民币汇率波动，结合转债估值水平伺机参与。
　　风险提示：贸易摩擦引发汇率异常波动。