华西证券-乐普医疗-300003-可降解支架高速放量，创新驱动的器械龙头-191119

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　　医疗器械是优质赛道，公司迎来产品集中收获期
　　可降解支架获批且遥遥领先于对手，通过持续研发与收购，公司先后进入了支架、药物球囊、封堵器、起搏器、吻合器、心脏瓣膜、AI-ECG人工智能心电诊断和分析等各个细分市场，打开数百亿潜在市场，2019年开始进入器械产品的获批高峰期，打造中国版的“美敦力”。
　　最困难时期已过，甘精胰岛素明年有望获批
　　药品板块未来作为公司的重要现金流业务，最困难时期已经过去，我们认为有望保持平稳增长，主要源于公司持续获批新品种带来增量销售和利润，特别是2020年有望获批的甘精胰岛素，上市后有望为公司药品板块持续贡献收入和利润增量。
　　业务结构持续优化，未来几年持续保持快速增长
　　随着可降解支架上市后销量迅速增长，及获批新的器械品类不断增长，公司药品板块贡献的利润占比将持续下降，预计2023年将低于20%，公司将在创新驱动下，通过器械板块做大做强，持续优化业务结构，同时保持未来几年持续保持收入30%以上复合增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计，2019~2021年收入83.26/106.58/134.29亿元，同比增长31%/28%/26%，净利润18.50/23.85/30.92亿元，同比增长52%/29%/30%（2018年计提减值、2019年君实生物股权投资收益显著影响2019年表观净利润增速），EPS 1.04/1.34/1.74元，当前股价对应2019~2021年PE 33X/25X/20X，考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市，未来5年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期，业务结构持续优化，保持快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级，按照2020年40X，对应目标价53.6元，对应市值954亿元。
　　风险提示
　　1、可降解支架销售低于预期；2、新产品获批进度低于预期；3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期；4、其他产品销售低于预期。