中信证券-网龙-0777.HK-2021年中报点评：游戏业务动力充足，教育亏损持续收窄-210930

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21H教育和游戏收入均稳定增长，预计未来游戏业务收入基于优质IP以及新游戏的推出仍将稳健增长，教育业务在混合学习场景中发挥优势扩大市场份额，亏损持续收窄。

考虑到新游戏上线时间较晚，对今年收入贡献预计不大，收入增速较快的教育板块仍然亏损，我们下调2021-23年EPS预测至2.14/2.24/2.43元（原预测为2.44/2.65/2.95元），维持“买入”评级。

▍21H收入实现稳健增长。

1H21年公司实现营收33.56亿元/+18.89%，归母净利润4.31亿元/+27.80%，经调整归母净利润5.67亿元/+26.07%。

从盈利能力看，1H21公司毛利率为66.56%/+0.34pct，保持相对稳定。

销售费用率下降1.76pcts至13.37%，管理费用率下降0.21pct至10.54%，研发费用率下降1.98pcts至18.27%，整体费用率稳中趋降。

截至2021年6月30日，公司净现金余额为41亿元，相比上年同期保持稳定。

▍游戏业务：收入增长12.15%，积极拓展海外市场。

1H21年公司游戏业务收入达18.48亿元/+12.15%，占收入55.05%。

毛利率达95.58%/-0.54pct，研发/销售/管理费用率分别为17.46%/10.83%/9.25%，同比减少1.10/0.02/0.32pcts。

经营利润10.69亿元/+13.31%。

上半年收入增长主要系《魔域》驱动，收入同比增长14%，占游戏收入80%以上，月活用户增加6%，其中手游月活用户和日活用户分别增加68%、34%。

《征服》基于埃及的成功经验将商业模式推广到更多国家，《英雄之刃》引入RPG玩法，开展IP联动，PC端流水同比增加29%。

积极拓展海外市场，海外市场上半年收入增速达29%。

未来，公司游戏核心聚焦于MMO和MOBA品类，并在休闲品类上进行拓展。

游戏储备方面，包括《魔域手游2》《终焉誓约》《Neopets三消》均将于下半年完成测试或发布，预计将持续为游戏业务增长提供动力。

▍教育业务：普米份额提高，亏损持续收窄。

1H21年教育业务实现收入14.07亿元/+23.70%，占总收入的41.94%。

毛利率为30.62%/+5.56pcts。

研发/销售/管理费用率分别为19.33%/16.71%/12.23%，变化-3.36/-4.61/-0.21pcts。

经营亏损2.66亿元/收窄29.56%，主要系毛利率增加及费用控制良好。

21H普米全球（不含中国）市占率达24.5%，相比2020年底增加3.5pcts，其中前三大市场美国、英国、德国市占率均有提升。

收入和出货量亦增长迅速，收入环比增长21%，同比增长35.6%，出货量方面，市场增速6%，普米增速为21.5%。

产品组合方面，平均售价同比上升，系高端产品在混合学习场景中表现更为高效。

毛利率的提升系严格的成本控制和库存规划。

运营效率提升显著，运营费用比率降至23.6%/-3.6pcts。

近期公司与泰国教育部签署合作备忘录，将启动英语智慧课堂实验室试点项目，预计将进一步增厚收益。

▍风险因素：游戏开发情况不及预期、教育政策变化、订单情况不及预期等。

▍投资建议：公司21H教育和游戏收入均稳定增长，我们预计未来游戏业务收入基于优质IP以及新游戏的推出仍将稳健增长，教育业务在混合学习场景中发挥优势扩大市场份额，亏损持续收窄。

考虑到新游戏上线时间较晚，对今年收入贡献预计不大，收入增速较快的教育板块仍然亏损，我们下调2021-23年EPS预测至2.14/2.23/2.43元（原预测为2.44/2.65/2.95元），参考可比公司估值情况，给予2022年12倍PE，对应目标价30港元，维持“买入”评级。