安信证券-电声股份-300805-深耕体验营销，望受益线下数字升级-191120

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　　■公司系A股首家独立上市的体验营销服务提供商。主营业务为互动展示、零售终端管理、品牌传播等营销活动的策划、执行、监测、反馈服务。经过多年的积淀，已经与箭牌、雀巢、卡姿兰、一汽、广汽、别克等多个品牌形成长期稳定的合作，并且拥有覆盖全国近300个地级市的营销场景执行网络。公司借助在互动展示业务上的核心优势，向上下游延伸多元创收，一方面向上端拓展品牌传播服务，另一方面向下端渗透销售业务，有力支撑公司未来业绩成长。
　　■拥全国执行网络，发力线下精准营销。线下区域性特点显著，因地制宜是营销商的核心能力。公司拥有268条路演线路，覆盖300余个地级市、近1200个县域城市，并具有本土化的供应商网络，能够快速响应需求。建立在资源网络之上，公司积极布局线下数字化提升精准营销能力：1）线下场景中应用智能系统实现营销效果量化，如促销员语音互动智能学习系统等；2）借助零售通，帮助品牌方进行渠道下沉，沉淀经销数据，提高对线下用户的精准洞察能力。
　　■投资建议：公司深耕场景体验营销，具有稳定的客户资源与覆盖全国的执行网络，在线下精准营销领域具有持续升级的潜能。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.58亿元、3.38亿元、4.39亿元，对应EPS 0.61元、0.80元、1.04元，鉴于公司具备体验营销的稀缺性及新股属性，我们给予19年50-60倍PE，对应目标价30.5元-36.6元。
　　风险提示：经济下行品牌收缩预算的风险、竞争加剧客户流失的风险，跨区域拓展不及预期、技术能力提升不及预期。