天风证券-国投电力-600886-国投电力复制华泰证券GDR套利？也许没那么容易！-191120

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　　近日国投电力拟发行GDR募集海外资金建设欧洲风电项目，市场存在复制华泰证券“做空A+做多GDR”进行套利的讨论，近日国投电力融券卖出数量大增，国投电力股价下挫。
　　国投电力真的能复制华泰证券GDR套利吗？也许历史未必会重演。
　　股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异，国投电力GDR发行折价会远低于华泰证券
　　我们分析华泰证券GDR套利可行的原因：GDR发行折价高，A股、GDR之间存在很高的溢价率，两市价格出现收敛，因此存在较大的套利空间。
　　我们通过分析发现，国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水平等均存在差异，国投电力无需采取华泰证券压低GDR价格的策略，同时由于存在股东压力，GDR价格也很难大幅打折（会稀释第一、二大股东持股比例）。我们估计国投电力GDR相对正股折扣不会低于9折。
　　原始套利空间小，融券成本、两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间
　　我们按照GDR发行价相对正股最低9折来测算，假设融券费用为年化10.35%，那么套利空间将不足7%，远低于华泰证券的37.68%，同时，两市价格波动、汇率波动等多种因素会影响套利空间，若采用汇率掉期等金融衍生品规避汇率波动风险，该手续费会进一步压缩套利空间。因此我们认为国投电力无法复制华泰证券GDR套利。
　　盈利预测：当前时点我们坚定看好公司。预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，用电需求不足，电价下降，来水较差