国联证券-晨光文具-603899-学生文具和办公直销产品高增-191119

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　　事件：近期公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营业收入79.47亿元，同比增长29.78%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长28.36%；基本每股收益0.87元，同比增长28.37%。
　　投资要点：
　　学生文具和办公直销产品高增。根据公司的发布的机构调研记录中披露的数据显示，前三季度收入分产品来看，书写工具实现销售额18.5亿元，同比增长12.4%；办公文具实现销售额14.2亿元，同比增长12.2%；受九月开学季以及安硕并表的带动，学生文具实现销售额19.9亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度的销售额约9.15亿元，而2018年上半年的销售额也只有8.3亿元，第三季度表现略超预期；办公直销产品实现销售额24.8亿元，同比增长47.8%。前三季度的整体毛利率为26.79%，较去年同期提高1.33pct，净利率为10.23%，较去年同期几乎持平。
　　加速发展零售大店，线上渠道不断拓展。前三季度晨光零售大店（含杂物社）收入4.2亿元，同比增加91%，其中杂物社收入3.07亿元，生活馆收入1.12亿元。截止三季度末生活馆共125家，九木杂物社212家（其中自营136家，加盟76家）。公司未来仍然坚持直营+加盟的模式，加速发展零售大店。同时公司加速扩展线上渠道，开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道，培育线上产品开发能力，前三季度晨光科技实现收入2亿元，同比增加36%。
　　2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿，受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长，预计到2021年将达到2.5万亿，但目前行业竞争格局分散，办公集采有望带来行业集中度的提升，头部企业竞争优势明显。
　　维持“推荐评级”：我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.13元、1.42元和1.84元，对应当前股价PE分别为43倍、34倍和26倍。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、零售大店增长放缓的风险