国联证券-中国生物制药-1177.HK-巩固仿制药龙头地位，创新药管线全线发力-191119

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　　投资要点：
　　重磅创新药，安罗替尼进入收获期
　　公司创新药已经进入收获期，安罗替尼胶囊重磅1类创新药2018年获批上市。2018年10月，通过谈判进入新版《国家医保药品目录》，进医保后产品快速增长，2019年上半年的销售额已经突破13亿元。保守测算，安罗替尼的肺癌适应症市场空间接近39亿元。随着软组织肉瘤、甲状腺癌等新适应症获批，安罗替尼市场空间增长20%以上。
　　布地奈德上市，强化公司呼吸科竞争优势
　　公司重磅呼吸科药物布地奈德获批，此品种样本医院上半年销售金额为7.83亿元，同比增速16.3%。中国市场上，布地奈德主要由原研厂家阿斯利康销售。正大天晴是国内呼吸科规模较大的企业之一，已上市的品种包括噻托溴铵粉雾剂、克洛己新干混悬剂，呼吸科制剂的销售规模达到8.34亿元。我们预计公司布地奈德混悬液将占有3成以上市场份额，样本医院销售额将突破4亿人民币，放大4倍后，峰值销售额有望达到20亿元。
　　公司新产品加速上市，贡献新的业绩增量
　　2018年以来公司新产品加速上市。不断强化公司的优势领域，肿瘤领域新品较多，创新药与仿制药都将收获大量品种。创新药方面，安罗替尼更多适应症获批；仿制药方面，市场空间大的品种，正加快上市。
　　盈利预测与评级
　　预计公司2019-2021年EPS为0.25/0.30/0.35元，对应当前股价PE分别为40/33/28倍。参照可比公司，基于2020年EPS，给予公司合理估值39倍，计算下来合理价格为11.70元，折合13.08港币，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　创新药研发不及预期，创新药进医保降价超预期，大量仿制药集采丢标，仿制药集采降价幅度超预期。