上海证券-鼎龙股份-300054-收购北海绩讯股份，完善打印耗材产业链布局-191120

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　　公司概要
　　公司公告称，北海绩讯电子科技有限公司59%股权过户手续已经完成，鼎龙股份持有北海绩讯59%股权。本次交易作价为24780万元，其中发行股份支付80%，现金支付20%。
　　公司点评
　　收购北海绩讯59%股份，进一步完善打印耗材产业链布局
　　公司打印耗材业务覆盖彩粉、打印耗材芯片、通用硒鼓、显影辊等领域，产业链布局完善程度为行业领先。本次股份收购将进一步集中资源聚焦打印复印通用耗材领域。北海绩讯为国内再生墨盒细分领域龙头，生产规模、自动化专业化能力行业领先，收购股份后将使公司打印耗材产业链再增加墨盒生产业务，进一步增强一体化能力，巩固行业地位。北海绩讯2018年实现营收3.42亿元，归属于母公司股东净利润4002万元，19年1-4月实现营收1.27亿元，归属于母公司股东净利润1302万元。此次收购业绩承诺为2019-2021年净利润不低于4800万、5760万和6912万元。
　　环保停产、硒鼓整合致Q3业绩下滑，新材料业务持续突破
　　公司前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下滑19.43%，归属于母公司股东净利润1.76亿元，同比下滑23.18%，其中Q3季度实现营业收入2.38亿元，同比减少24.79%，归属于母公司股东净利润3568万元，同比减少63.66%，Q3季度业绩下滑明显。主要原因一方面是环保因素导致停产，影响了三季度当期业绩，目前已经逐步恢复生产；另一方面是加大了CMP等新项目研发投入及市场拓展费用，当期费用率有所提升。此外，硒鼓行业整合期仍在进行中，公司硒鼓业务同比下滑。
　　新材料板块方面，公司CMP抛光垫已经在八寸主流晶圆厂测试，多数进入测试后期阶段，已有订单客户持续放量，新客户需求增加，并且上半年成功突破十二寸晶圆厂，取得第一张十二寸客户订单，下半年订单持续增长；PI浆料生产大楼目前正在进行车间无尘装修和管道安装，柔显科技完成G4.5的全流程测试。
　　盈利预测与估值
　　基于环保停产问题及硒鼓行业继续整合，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为12.23亿、18.58亿元和22.28亿元，增速分别为-8.55%、51.93%和19.87%；归属于母公司股东净利润分别为2.32亿、3.17亿和4.15亿元，增速分别为-20.90%、36.89%和30.80%；全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.33和0.43元，对应PE为35.3、25.8和19.7倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。