华鑫证券-卓易信息-688258-科创板询价报告-191120

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　　卓易信息是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商。公司专注于“自主、安全、可控”的云计算业务，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术以及云平台技术，为云计算设备厂商、政企等客户提供BIOS、BMC固件开发以及云服务。
　　国内云计算行业前景广阔。在政府积极引导和企业战略布局等推动下，目前我国云计算产业保持了较好的发展态势，已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑。根据中国信通究院发布的《云计算白皮书（2018年）》显示，2016年我国公有云平台建设市场规模达到170.1亿元，同比增长66.0%，我国私有云平台建设市场规模达到344.8亿元，同比增长25.1%；预计到2021年，我国公有云、私有云建设市场规模将达到902.6亿元、955.7亿元，年复合增长率将分别达到43.7%、23.0%。
　　公司深耕政企云以及物联网云应用领域。公司以安全为核心，针对客户的云计算建设及运营支撑需求，向政府和企业提供解决方案。目前国内云计算产业IaaS领域已形成一超多强格局，故公司进行错位发展，对市场份额仍然分散的政企云和物联网云应用及平台建设领域进行重点渗透。经过多年积累，公司搭建了具有自主知识产权的云平台架构――卓易云平台，成为了国内少数能够提供端到端云服务的公司。在政企云服务方面，公司可以在不影响政府原有数据的基础上，实现政府间各部门数据连通并实现政府与企业数据的连通。在物联网云服务方面，公司结合多年环保、安防经验，以物联网发展为机遇，为行业客户提供包括感知层的布设、数据采集，数据挖掘以及决策分析等端到端整体解决方案。
　　公司掌握BIOS固件核心技术。公司经过多年技术积累，目前拥有180项软件著作权及5项专利。其中，“百敖龙芯2F平台UEFIBIOS软件V1.0”曾获“国家重点新产品”认证。同时公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商。公司作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS架构）、华为（ARM架构）等提供BIOS固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。
　　公司估值及询价建议。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为2.18亿元、2.68亿元、3.20亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为0.65亿元、0.80亿元、0.97亿元。考虑到科创板目前关注度较高，市场交易频繁，且已上市科创板企业估值长期维持较高水平。同时，公司作为战略新兴企业，在云计算领域拥有较高的技术壁垒和较强的竞争力，应该具备一定的估值优势。不过，未来随着云计算行业逐步趋于成熟，公司可能面临行业竞争加剧的风险。综合考虑以上因素，我们审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果平均值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为25.71元/股，对应2019年PE为34.29倍，对应市值为22.29亿元（IPO摊薄后），建议询价区间为[22.36，29.06]元/股。
　　风险提示：云计算行业景气度不及预期；下游需求不及预期；技术更新换代的风险；英特尔授权合作存在无法续签的风险；客户集中度较高的风险。