国联证券-美欣达-002034-优质垃圾焚烧运营企业，产能加速释放-191115

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　　投资要点：
　　17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务
　　17年公司资产置换，主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强，控股股东为以环保固废产业为主体，金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。
　　垃圾焚烧市场投运速度加快，长期仍有潜力
　　根据“十三五”规划，18-20年年均预计投产8.66万吨/日，较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长，且2020年焚烧占比仅为54%，多数省份长期规划目标为70%左右，长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看，或为存量不受影响，新项目补贴转移至处理费等方式。
　　公司为纯运营公司，项目投运节奏加快
　　公司为难得的纯固废处理处置公司，且为稀缺的纯运营标的，目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日，其中截至2018年底投运1.025万吨/日，预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日，项目投运节奏加快，同时公司有望通过流化床工艺改造（投运0.42万吨/日）及设立检修公司、采购公司等措施降本增效，挖掘运营效益。
　　餐厨垃圾等协同发展，打造平台型公司
　　截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个，污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元，预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级
　　预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元，对应目前股价PE分别为15、12及10倍，低于可比公司平均估值，考虑到公司为纯运营公司，现金流优秀，未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　发电补贴下降；入炉垃圾量下降；单吨处理成本提升；融资成本提升