东兴证券-容百科技-688005-公告点评：增加比克坏账准备计提，长期竞争优势可续-191120

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　　报告摘要：
　　近期公告概述：比克动力近期未能按约定足额支付对公司的一期还款，应还0.35亿元，仅还了0.08亿元。截至19年11月15日，公司对其应收账款及应收票据余额约2.13亿元，公司拟对应收账款部分提高坏账准备计提比例。
　　投资要点
　　增加坏账准备计提比例，合理评估风险。据公告，公司拟对比克动力2.025亿元应收账款补充计提5,678.35万元坏账准备，补充计提后的计提比例为35%，补充计提将减少公司当年净利润4,826.60万元。我们认为，公司上调坏账计提准备比例并予以披露，有助投资者合理评估风险。
　　比克表态积极推动债务问题解决。据微信公众号“比克电池”11月12日发布的《声明》，比克未能如约付清供应商货款，主要受两家车企未付货款影响；对于众泰汽车约6亿元应收账款、华泰汽车（曙光股份大股东）约3亿元应收账款，比克已借助法律等手段催款。我们认为，这将对比克后续偿债有一定保障。据此前公告，公司2019年初至11月7日对比克动力的销售额仅约0.31亿元，我们判断，比克债务问题对公司经营影响总体可控。
　　看好公司长期发展。参考友商杉杉股份2019年中报引述真锂研究的统计数据，以及公司相关披露，我们测算，公司在2019上半年中国大陆三元正极材料市场中占据约12%份额，处于第一梯队。展望未来，我们认为，公司在三元高镍领域产业化领先，业务规划合理，有望受益行业长期发展。
　　适度下调盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为1.27亿元、2.22亿元、3.58亿元，对应2019.11.20日收盘价81.09、46.40、28.75倍P/E。综合考虑，下调公司评级至“中性”。
　　风险提示：1）比克后续偿债能力或低预期，公司或继续加大坏账准备计提比例；2）新能源汽车推广或不达预期；3）三元高镍正极材料推广或低预期。