银河期货-宏观专题：十月银行结售汇数据分析，结汇意愿下降明显，结售汇率倒挂差值扩大-191120

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　　内容提要：
　　银行代客结售汇率倒挂扩大到7%，结汇率下降明显，反映了市场依旧对人民币汇率存在着不稳定的预期，尽管10月汇率相对比较稳定。
　　从近几个月结汇率与售汇率之差与人民币中间价变动的关系看，还反映出市场对有管理的浮动汇率制度有了比较充分的认识，也对央行的逆周期调节有了充分的认识。
　　从银行代客收付款在分项表现看，贸易的衰退性顺差特征明显，我国的稳外资任务也十分艰巨。
　　国家外汇管理局昨天晚些时候公布了银行结售汇数据。数据显示，尽管10月人民币汇率相对稳定，10月银行结汇率为58%，较上月下跌7个百分点，而银行售汇率为65%，也较上月下降2个百分点，结售汇率之差继续倒挂，报-7%。
　　结合人民币兑美元中间价变动，我们发行，在人民币汇率出现大幅下滑的时候，如8月，结售汇率之差反而为正，而在人民币兑美元中间价相对稳定的9和10月份，反而出现倒挂，我们认为这可能有以下几个原因。
　　一是有管理的浮动被市场得到充分的认识。中国目前的汇率安排是在汇率在合理和均衡的水平上，对美元实行双向浮动，而这个双向浮动的区间已经逐渐被市场所认识。
　　二是对央行动用逆周期因素进行调节有了充分认识。人民币汇率出现大幅而无序贬值不符合中国的根本利益，维持汇率的稳定至关重要，必要时央行会动用逆周期因素等措施进行市场干预。如在9月2日，汇率逼近下档位7.2元时，央行明显启用了逆周期调节因子。
　　三是尽管如此，但市场对人民币汇率依旧存在着不稳定的预期，特别是在中美关系不稳定的情况下。