国海证券-债券违约“温故知新”系列七之聚焦股权关系：股权纷争，萧墙之祸-191120

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　　投资要点：
　　事件回顾中国山水水泥集团有限公司致力于发展水泥主业并于2008年7月4日在香港联交所主板上市，是中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。山东山水水泥集团有限公司是山水水泥的全资附属公司，也是山水水泥在内地的实际经营体，是由国有企业改制而来的民营企业。山水水泥的股权之争于其上市前就露出端倪，2013年开始逐渐升级，2015年4月正式爆发，并且再随着股权纷争的持续发酵，山东山水自2015年11月开始合计发生5起债券违约事件。
　　违约复盘山东山水的五起债券违约事件主要是因山水水泥的股权纷争而引起，随着股权纷争的升级以及不断发酵，其基本面也开始逐渐恶化，再加上随之而来的股票停牌以及触发的国际债券提前偿还条款使得本就已经出现了融资困难的山水水泥更是资金链紧张，债券违约的序幕也逐渐被拉开。
　　案例启示（1）警惕公司股权问题。企业的股权结构对其未来的发展和前途都起着至关重要的作用，股权问题一旦出现，企业的经营将会直接受到影响。另外，相比于国有企业来说，民营企业出现股权纷争的可能性更大，许多由国有制企业改制而来的私有企业都存在或多或少的股权问题。在股权问题方面应注意：（a）警惕公司出现的股权稀释问题；（b）警惕公司股东间的纷争问题；（c）警惕公司控制人的频繁变更问题。
　　（2）股权纷争往往是一个长期的过程，内讧一旦开始短时间内便难以结束，其对企业财务状况所造成的负面影响也将持续，并且在短时间内难以快速好转。投资者可通过企业股权结构及其变动情况预先识别风险，注意股权纷争爆发前后企业的财务状况，并警惕随着股权纷争的发酵而可能给企业财务层面带来的持续性影响。
　　风险提示周期性行业经营风险；公司治理风险