华创证券-超图软件-300036-深度研究报告：华为生态带来新机遇，国土空间规划加速落地-191121

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　　国产GIS软件龙头，华为深度生态合作伙伴。公司自2001年起开始重构GIS内核，早已实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU的支持，及对多种自主操作系统、数据库和中间件的支持，并通过兼容性测试。目前公司已与华为达成深度合作，作为首批加入“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”的企业，三大产品通过鲲鹏云服务兼容性认证。公司也是华为“沃土数字平台”唯一GIS基础平台软件提供商，后续双方在智慧城市、物联网等领域的合作有望持续深入。
　　国土空间规划体系建设全面启动，公司迎来新一轮成长周期。2019年1月，中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后，自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算，国土空间基础信息平台和“一张图”实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场，2020年有望成为建设高峰年。根据我们对采招网数据跟踪，9-10月，部分省市项目进入招标阶段；11月以来，订单开始陆续落地，公司已中标多个省市级国土空间规划一张图实施监督信息系统，业务拐点悄然而至。
　　已中标自然资源确权登记部委平台建设项目，标杆意义重大。2019年7月，自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》，或意味着自然资源确权登记即将全面展开。8月，政府采购网公告超图中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目，项目将于年底前完成验收。中标部委项目一方面反映了公司竞争实力，另一方面为公司后续承接省、市、县级项目奠定了良好的基础。
　　投资建议：超图软件是国产GIS软件龙头，是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动，公司料将步入新一轮成长周期。考虑公司受机构改革的影响超出预期，我们下调2019-2021年公司归母净利润预测至2.05亿、2.89亿、3.79亿元（原预测为2.27亿、3.02亿、4.08亿元），对应PE分别为42倍、30倍、23倍，参考可比公司估值，综合给予公司2020年39倍PE，对应目标价25.05元，维持“强推”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；人力成本上升。