国泰君安-京东-JD.US-下线城市渗透有序推进，“收集”-191120

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　　2019年10月中国电子商务交易量稳定增长。根据中国统计局公布的数据，中国电子商务交易量于2019年1月至10月达到人民币82,307亿元，同比上升16.7%，增长率同比下降9.1个百分点。
　　京东("公司")2019年第3季度业绩好于预期。净收入同比增长28.7%至人民币134,843百万元，高于我们预期4.6%。非GAAP股东净利达到人民币3,086百万元，同比上升160.6%，远高于我们预期和市场预期。
　　要点：1）年度活跃客户账户增长的恢复推动了2019年第3季度的净收入增长。净产品收入和净服务收入分别为人民币118,854百万元和人民币15,988百万元，分别占总净收入的88.1%和11.9%。2）我们下调了2019年至2021年的总费用比率预测。在2019年，总费用比率不高于毛利率，反映了公司严格控制开支，因此最终实现了利润率扩张。3）我们将2019年至2021年的利润预测上调。4）京东健康于2019年11月完成其A轮优先股融资。5）为期11天的11月销售活动的总交易额为人民币2,044亿元，创历史新高。
　　轻微上调目标价至36.00美元,并维持“收集”投资评级。目标价相当于0.64倍的2019年预测市销率。