国盛证券-量化专题报告：基于规则库的财务风险识别方法-191121

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　　财务风险研究主要分为两种思路，即自上而下演绎法和自下而上归纳法。自上而下演绎法一般基于业务逻辑，通过分析上市公司的公开信息，并辅以公司调研、投资者提问等方式做出是否存在财务风险的判断。自下而上归纳法则根据历史数据找出存在财务风险公司的共性特征，该模型基于历史统计规律。
　　我们将金融业务逻辑和数理统计检验相结合，形成了“先猜想再检验”的基于规则库的研究思路。本篇报告希望将以上两种思路结合，先从业务逻辑出发找到一些描述公司财务风险的“规则”，然后再使用量化的方法，通过“回测”对这些规则进行定量验证，从而构建更加鲁棒的模型。
　　我们对财务风险模型的单规则进行了一一检验。单规则可以分为六大类：扭亏为盈、规避ST或退市、虚增资产或虚减负债、同行业比较异常、多指标冲突和其他情形。我们对大部分规则都通过具体示例进行了解释，并给出了单指标的检验结果。
　　结合所有16个规则，我们构建了财务风险预警规则库。经检验，规则库在样本内可以覆盖约73%的违规公司样本，且在样本外具有较为稳定的负超额异常收益，说明财务风险模型具有一定的有效性。
　　通过在A股市场上使用财务风险模型，我们发现近年来随着市场结构的变化，财务风险模型有效性不断增加。我们发现以2017年为分界线，在2017年之前财务风险模型对组合难有增强。而随着“价值投资”理念深入人心，从2017年之后，财务风险模型愈发重要，且获得了不错的应用效果。
　　风险提示：量化专题报告中的观点基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。