民生证券-国防军工行业周报：上市央企股权激励政策完善，军工上市国企有望受益-191118

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　　行情研判
　　◆行情回顾：本周沪深300指数下跌2.41%，国防军工板块下跌3.54%，军工板块超额收益为-1.13%。从行业来看，在中信29个一级子行业中，军工行业排名第20位。板块整体估值56X，处于十年估值中枢位置。
　　◆后市判断：上市央企股权激励政策完善，军工上市国企有望受益。11月11日，国务院发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，进一步完善了股权激励业绩考核有关要求，从引导企业开展国际对标、行业对标方面建立更加科学的业绩考核体系，合理调整权益授予时的业绩考核要求，规范权益行权时的业绩条件。原有的业绩考核要求过于刚性，是部分中央企业控股上市公司不愿意开展股权激励尝试的重要原因。军工板块中的核心资产均为军工国企，在股权激励政策进一步放开后，各上市公司有望逐渐实施股权激励计划，将推动军工国企良性发展，行业基本面有望持续向好。我们认为军工板块中长期有望获得超额收益，坚定看好“成长+改革”逻辑：成长方面，随着新装备的逐步列装和军品采购的恢复性增长，行业三季报业绩验证板块基本面持续向好；改革方面，军工行业改革进程明显加快，央企混改推动军工资产证券化提升，军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。
　　◆中长期来看：①国防军费稳定增长。2019年，我国军费增速7.5%。考虑到十九大报告中的强军目标，未来国防军费增速将稳步增长；②行业基本面向上。未来两年属于十三五规划的后两年，军费增长将明显高于前三年，军工企业的订单将恢复正常，新型装备列装有望进入快速增长期；③军工改革不断推进。军品定价机制改革落地，总装企业利润水平有望显著改善；院所改制进入实施阶段，年前绝大部分军工院所完成改制；国企改革快速推进，南北船战略性重组启动、中电科博微子集团关于四创电子股权划转完成，未来央企资产注入值得期待。
　　◆短期事件影响：
　　重点型号列装；军品定价机制改革推进；央企资产注入预期提升。
　　◆中长期看点：
　　1、军工科研院所改制：院所改制初步方案已经确定，相关配套政策有望陆续出台，院所优质资产注入预期提升；
　　2、新型装备列装：军工企业订单逐步恢复正常，海空军新型装备逐步列装，直接提升军工企业业绩水平；
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　　◆风险提示：武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期