中泰证券-有色金属行业：TWS对钴锂需求影响几何？-191122

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　　投资要点
　　 TWS即“True Wireless Stereo”，即“真无线立体声系统”，这一名词最早由高通使用，指分体式蓝牙耳机/音箱等音频设备，后来成为真无线耳机的通用称呼。TWS真无线耳机摒弃了线材连接的方式，左右两个耳机通过蓝牙组成立体声系统，手机连接一个接收端即可，使得消费者摆脱线缠绕的困扰，方便性得到革命性的提升。Airpods即是TWS的鼻祖和典型代表，真正创造了TWS这一消费电子新品类。对于传统耳机市场，Airpods带来的影响也是革命性的，耳机开始走向智能，实用性和功能性都焕然一新。TWS（真无线蓝牙耳机）作为智能手机的配件，市场增长迅猛，成为消费电子的又一大热点，而在我们关注TWS自身的需求外，我们发现，TWS也有望成为钴锂需求的又一新增长点，根据我们的测算，假设2019-2021年TWS出货量分别为1亿台、2亿台、3-4亿台，则可以带动2019-2021年钴需求量增加259.67吨、519.33吨、779.00-1038.66吨；可带动碳酸锂需求量增加160.95吨、321.90吨、482.85-643.80吨；对钴边际需求带动显著。具体来看：
　　 1、AirPods引起TWS产品的热潮。2016年9月苹果发布了AirPods第一代，当时并没有引起市场的热度，根据Counterpoint的数据显示，2017年AirPods销量仅为1400万台，但AirPods凭借着良好的口碑，出货量快速增加，2018年出货量达到3500万台，较2017年增长150%。此外AirPods市场渗透率仍然较低，2018年AirPods出货量占iPhone出货量的比例仅为18.19%，目前iPhone手机用户约9~10亿部，Airpods存量渗透率还不到10%。更进一步，Airpods作为一个强关联属性的iPhone配件，存量渗透率的提升将促进Airpods销量将向iPhone靠齐，同时Airpods+iPhone组合将强化苹果生态圈竞争优势，助力整体销量进一步上升。
　　2、TWS产品为何能够引爆市场？2016-2018年TWS产品出货量复合增长率达到124%，成为了深受消费者喜欢的又一爆款消费电子产品，其之所以能够快速引爆市场，主要是由于以下几点原因：
　　 1）蓝牙5.0标准的推出使得TWS耳机双边通话成为可能：2016年蓝牙技术联盟在伦敦正式发布了最新的蓝牙5.0技术标准，与蓝牙4.2标准相比，整体性能得到全方位的提升。在传输速率方面，蓝牙5理论传输速率比蓝牙4.2提高了一倍；传输距离方面，蓝牙5有效传输距离是300米，约是4.2LE版本的约4倍；抗干扰能力方面，蓝牙5.0采用的新技术可以减少因2.4GHz频段干扰而造成的传输效率损失；精准度方面，蓝牙5.0可以提高室内定位的精度，结合Wi-Fi可以实现精度接近1米的蓝牙室内定位功能。
　　 2）智能手机取消3.5mm音频接口，助推TWS产品市场快速增长：取消3.5mm耳机孔，其一可以进一步降低手机的机身厚度，提高产品设计的美感；其二可以提高手机的防水防尘性能；其三可以优化音频输出质量。而在iPhone7取消了3.5mm耳机孔设计之后，华为、三星、小米、OPPO等手机厂商也陆续推出了无3.5mm耳机孔的机型。
　　 3）低价TWS耳机的推出使得整体价格更加亲民：Apple推出的AirPods售价在1000元以上，价格定位相对较高，但随着其他厂商的进入，TWS耳机价格迅速降低，小米推出的AirDots售价仅在100元左右，价格已经降至一般消费者的承受能力之内了。
　　 3、潜在市场空间广阔，TWS产品有望快速放量。在苹果推出Airpods之后，其他手机厂商也开始陆续推出自己品牌的TWS产品，2016年全年TWS产品出货量仅有918万台，2018年TWS出货量达到4600万台，2019年上半年出货量已经达到4450万台，预计全年出货量可以突破1亿台。借助上述优势，可以预期的是，TWS在一定程度上可能成为传统耳机的替代品，根据我们中泰电子团队预估，按照全球智能手机出货量14亿台，渗透率或将逐步达到50%，全球TWS出货量将达到7.0亿台，潜在市场空间仍然广阔。
　　 4、TWS带电量情况如何？TWS系统分为两部分：充电盒与耳机。以AirPods Pro耳机为例，充电盒带电量约1.98wh（限制电压4.35V，额定电压3.81V，电池容量约519mah）；一只耳塞带电量约0.16wh（电池容量43mah，电压3.7V），两只耳塞功率就是0.32wh，合计2.30wh。整体来说，受限于充电盒和耳机的狭小空间，这两部分所用的电池容量都无法做特别大，充电盒的容量一般在1000mAh以内（其中又以200-700mAh范围内最为常见），而耳机端的容量更小，绝大部分都小于100mAh，假设充电盒500mah，耳塞40mah（两只80mah），合计580mah，则单副耳机功率为3.7V*580mah=2.146wh。
　　 5、TWS对钴锂需求量的贡献有多大？如上文所述，假设2019-2021年TWS耳机出货量分别为1亿台、2亿台、3-4亿台；按照单副耳机2.146W进行测算，2019-2021年TWS带动的锂电池（LCO）装机量分别可以达到0.215GW、0.429GW、0.644GW-0.858GW。根据上述假设，2019-2021年TWS拉动钴消费量分别为259.67吨、519.33吨、779.00-1038.66吨，占钴总需求量的比例为0.20%、0.36%、0.49%-0.66%；2019-2021年TWS拉动碳酸锂消费量分别为160.95吨、321.90吨、482.85-643.80吨，占碳酸锂总需求量的比例为0.06%、0.10%、0.12%-0.16%；对钴的影响较为显著。
　　风险提示：新能源汽车销量超预期下滑的风险、3C增速不及预期的风险、钴锂产能超预期释放的风险。