国联证券-石油石化行业2020年度策略：聚焦上游油气资源，改革推动价值回归-191119

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　　投资要点：
　　石油石化行业回顾
　　2019Q3石油石化行业整体利润增长平稳。42家石化样本公司掐捻三季度整体营收同比增长8.4%，归属于上市公司股东的净利润同比增长10.2%。行业总资产及负债较快增长，负债率再创历史新高，在建工程占总资产比率有所下滑，但仍处历史高位，行业扩张意愿有所下降。行业ROE与ROA持续提升，油服板块增长表现强劲，其余板块环比显著放缓。
　　石油石化行业展望
　　近期原油走势受美油增产与OPEC+减产主导，短期震荡动力来自于地缘政治与强人政治因素，长期则受制于全球宏观经济。中短期随着进入需求旺季、美油增速放缓及OPEC+高概率延长减产协议，供需紧平衡，再叠加地缘政治与贸易谈判的波折，油价或阶段上行并剧烈波动；中长期则面临需求忧虑与非OPEC国家的增产压力，出旺季后或先下探再逐步修复至价格中枢，期间随着美基础设施投用，美、布油价差或进一步缩小。
　　天然气方面，随着我国天然气市场化改革提速，产业链价值将迎来再分配。上游产气企业话语权显著提高，有望迎来价格市场化、价值重估的机会。随着配气成本监审和推进理顺定价机制，我国天然气消费量将在政策与市场需求的双重推动下稳步增长。上游供气企业预计迎来量价齐升，下游配气企业短期面临毛差缩小，但中长期有望在销量上得到补偿，行业集中度得到提升。
　　2020年投资策略
　　在供应维持紧平衡及地缘政治威胁保供背景下，上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块；
　　保供背景下需维持能源结构均衡，促进天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。
　　天然气上游供气企业在市场化改革加速下现盈利修复机会。
　　重点推荐标的
　　我们建议重点关注新奥股份（600803.SH）、中油工程（600339.SH）、中国石油（601857.SH、0857.HK）、中石化冠德（0934.HK）、航天工程（603698.SH）。
　　风险提示
　　贸易摩擦与宏观经济疲软导致需求不振的风险，国际原油价格大幅下跌的风险，政策推进不及预期的风险，地缘政治影响业务开展的风险