招商银行-货币政策委员会2021年三季度例会点评：“稳增长”“稳信用”-210928

《招商银行-货币政策委员会2021年三季度例会点评：“稳增长”“稳信用”-210928（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-货币政策委员会2021年三季度例会点评：“稳增长”“稳信用”-210928（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

9月27日，央行召开三季度例会。

对此我们点评如下：总体来看，货币政策延续了7月政治局会议、二季度货币政策执行报告传递出的跨周期调节基调，继续处于稳健中性区间，重心边际向“稳增长”倾斜。

四季度，“稳信用”将是重要的政策目标。

此外，房地产行业“防风险”是本次会议的另一焦点。

一、货币政策重心：倾向“稳增长”具体而言，表述较二季度例会有以下六方面变化：第一，央行对国内外宏观经济的判断趋于谨慎。

央行认为“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，删除了此前“经济运行稳中加固、稳中向好”的表述。

基于此，会议新增“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”。

第二，考虑到四季度信贷将面临经济增长动能回落和金融严监管的负面影响，央行“稳信用”的必要性上升。

会议新增“增强信贷总量增长稳定性”，实际上，在8月23日金融机构货币信贷形势分析座谈会上，央行已有强调，这指向四季度信贷投放节奏或将有所回升。

叠加今年财政明显后置至三四季度，预计年内社融增速有望逐步企稳，后续或有小幅回升空间。

第三，央行将继续通过再贷款、再贴现、直达实体工具等结构性货币政策工具，引导资金流向制造业、小微企业和个体工商户。

会议新增“用好新增3,000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”。

碳减排支持工具亦有望逐步落地生效。

第四，为了避免资本金不足成为后续“稳信用”的制约，商业银行补充资本再获政策支持。

会议新增“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力”。

早在今年初，央行便会同银保监会推出转股型资本债券，丰富商业银行资本补充品种。

近期针对银行理财的监管政策陆续出台，对理财投资资本补充工具产生较大约束，由于银行理财是资本补充工具最重要的投资者之一，故市场上二级资本债和永续债收益率均出现明显上行，商业银行发行资本补充工具难度也明显加大，亟需政策支持。

第五，央行对房地产行业“防风险”的关注度上升，但预计房地产政策仍将延续严调控格局。

会议新增“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。

一方面，近期部分大型房企风险有所暴露，央行需防范引发系统性金融风险，不排除出台举措缓释其债务处置风险，但房地产领域的严调控难见放松。

第六，货币政策将加强与财政、产业、监管政策之间的协调，共同托底经济。

货币政策与财政政策的协调体现在，四季度债券供给压力将较去年同期显著上升，央行将加大流动性投放力度，保障资金面的平稳。

与产业政策的协调体现在，近期地方能耗双控的执行可能对经济基本面与通胀产生负面影响，但货币政策对此作用有限。

与监管政策的协调体现在，在房地产、城投平台的融资行为受限的背景下，保障制造业、中小企业的融资需求。

二、前瞻：“稳货币”“稳信用”从狭义流动性看，货币政策操作仍体现了央行稳健中性的政策基调。

近期央行并未大规模加速投放长期资金，仍以保持流动性合理充裕为目标，9月MLF等量续作6,000亿元，无额外净投放。

由于近来政府债券发行量显著提升，叠加跨季、跨节对流动性的季节性影响，市场流动性小幅收紧，央行持续开展大量14天公开市场操作平滑短期资金面扰动。

截至9月28日已累计投放跨季资金6,400亿元，利率持平于2.35%。

前瞻地看，四季度央行将采取“稳货币”“稳信用”的政策组合。

故狭义流动性有望保持平稳，广义流动性收敛的速度将放缓。

政策操作上，我们维持此前的判断。

数量型调控方面，央行有望通过MLF续作搭配公开市场操作维持流动性合理充裕，四季度或有再度降准的可能。

价格型调控方面，年内MLF降息的概率较低，不排除小幅下调1年期LPR以推动“降成本”，但5年期LPR大概率保持不变。