万和证券-环保工程与服务行业2019年三季报综述：看好运营类企业，关注固废领域-191120

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　　摘要：
　　行业整体行情：前三季度A股指数整体呈现上涨趋势，环保工程与服务行业在前四个月基本保持大盘走势同步，但5月份之后出现较明显的走低，主要是由于2018年年报与2019年一季报整体业绩表现不佳。截至10月31日，上证综指较年初上涨19.23%，沪深300上涨31.04%，创业板指上涨37.05%，SW环保工程与服务II下跌4.19%。估值方面稳定在27倍PE左右，较去年有所回升，预计继续大幅下行的可能性较小。
　　行业整体业绩：剔除ST与园林造景企业后SW环保工程及服务II合计营业收入上升30.96%，扣非后归母净利下降4.69%，均相比2018年有较大改善。整体毛利率为26.65%，延续了2015年以来的下降趋势；净利率为7.80%，较去年4.18%有明显改善。管理与销售费用率相比2018年均有下降，但财务费用率继续上升至4.42%，融资成本不断上升。营收增长率分布有所改善，但净利润方面继续两极分化形势。
　　细分行业情况：固废处理：营收增长率提升较大，扣非后归母净利润增长率转正。市场空间庞大，市政方面出现新机会；多元营收手段增强盈利能力。水务与水处理：业绩表现乏力，但净利率略有反弹。现金流状况一般，费用率与应收账款周转天数继续上升。工程类企业面对经济下行与融资成本上升压力较大。大气治理：较去年有较大好转，营收增长率转正；扣非后归母净利率降幅大幅收窄；毛利率下滑但净利率回升。节能与能源：前三季度营收、利润率等数据大幅好转，但可见财务费用明显上升，现金流状况依然不佳。监测设备：营收盈利状况较为稳定；应收账款周转天数上升；现金流流出数额较大。
　　投资逻辑与建议：看好运营类企业：经济下行压力仍存、去杠杆后融资成本较高，工程类企业因建设周期与回款周期较长，受影响较大；垃圾分类等政策性行动不断快速推开，对运营类企业利好更为迅速。关注固废领域：经营状况较优，年内业绩确定性较高；垃圾分类、危废处置等细分领域目前均有较大的市场空间，营利方式也较为多元。建议关注前端收运、垃圾焚烧与危废处理等细分领域，此外由于目前市场集中度较高，头部企业优势逐渐凸显，建议将关注点进一步集中于龙头企业。估值水平方面固废板块同样具有一定优势。
　　风险提示：政策变动、推进不及预期的风险；宏观经济下行风险；融资成本上升风险。