西部证券-9月PMI数据点评：生产经营压力持续，利率有望进一步下行-210930

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9月制造业PMI为49.6，前值50.1，为2020年2月疫情后首次降至临界点以下，主要受生产指标拖累。

在需求疲软、房地产市场趋冷、能耗双控政策以及原材料价格高位上涨的背景下，企业生产经营活动继续回落。

小型企业继续承压，中型企业景气度降至荣枯线以下。

分主体来看，大型企业有所回升，由50.3增长至50.4，中小企业均降至荣枯线以下，分别由51.2/48.2下降至49.7/47.5。

预计未来将呈现中性偏松的货币政策以及结构性的宽财政、宽信用。

9月新订单49.3，前值49.6，连续两个月位于收缩区间，其中内需略有回升，外需继续回落。

1）从供需缺口来看，9月“新订单-产成品库存”为2.1，前值1.9，经济动能在连续5个月下降后略有回升。

2）从需求结构来看，内需有所回升，“新订单-新出口订单”为3.1，前值为2.9；随海外生产能力的恢复，叠加东部沿海出口大省拉闸限电的影响，外需延续4月份以来的下降趋势，新出口订单由46.7下降至46.2，连续5个月小于50。

原材料价格仍维持高位，预计10月PPI在10%左右，企业采购成本压力依然较大。

由于限产限电政策叠加煤炭供给不足，9月原材料购进价格与出厂价格分别回升2.2/3.0至63.5/56.4。

生产活动继续放缓，企业对市场预期偏谨慎，投资意愿继续减弱。

1）9月生产指数于低位继续回落，为近两年（除2020年2月以外）首次低于50。

全国高炉开工率从57%降至54%，处于历史低位。

2）大宗商品价格维持高位，继续挤压企业利润空间，企业生产经营活动预期延续3月以来的下降趋势，为56.4，前值57.5。

3）采购量为49.7，前值50.3，是2020年2月疫情后首次低于荣枯线。

4）产成品库存缩窄0.5，或由于开工率不足导致产成品被动去库存；原材料库存回升0.5，或由于能耗双控政策加剧了原材料价格上涨的预期，导致企业提前备货。

生产消化就业的能力继续大幅下降。

“生产-雇员”延续了自2020年末以来的缩窄趋势，达到0.5，前值为1.3，是除2020年2月之外的近十年最低点。

一方面于生产指数继续走低，另一方面雇员指数同样下降，在上月49.6的基础上下降了0.6。

总体而言，企业生产经营压力进一步加剧，供需继续走弱，流动性政策将倾向宽松，持续看好利率债长端收益率下行。

风险提示：外需超预期增长。