国信证券（香港）-汽车行业跟踪研究：年底降幅有望明显缩窄，预期或将改善-191115

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　　10月乘用车销量好转仍不明显，但离回暖或已不远
　　2019年10月国内乘用车销量录得192.8万辆，环比略微下降，同比下滑5.8%。10月降幅较之9月份的-6.3%略微缩窄，但好转程度仍然不明显。如果与2017年的峰值水平相比，2019年9、10月份乘用车销量分别较2017年同期下滑17.6%和18%。2019年10月乘用车产量同比下滑3.2%，降幅较上月缩小4.7个百分点。生产端恢复情况较销售端要略好。展望11-12月，我们认为乘用车销量降幅有望明显缩窄，一方面在于去年同期的基数进一步降低，另一方面，国五国六切换对消费透支的影响将消失。总体上我们认为，虽然目前销量仍低位徘徊，但离回暖可能已经不远。
　　新能源车销量同比降幅继续扩大
　　2019年10月份，国内新能源车销量录得7.5万辆，环比再现下滑，同比下降45.6%。其中纯电动车销量5.9万辆，同比下滑47.3%，插电混动车销量1.6万辆，同比下滑38.7%。10月新能源车销量降幅较之9月扩大11.5%个百分点。
　　鉴于去年11-12月基数非常高，并且目前新能源车消费需求相对低迷的状况并无改观，且暂无有力刺激政策，因此我们认为2019年11-12月新能源车销量增速有可能延续大幅下滑状态，而全年销量增速可能持平或略降。
　　三季度经销商库存预警指数再走高
　　中国汽车流通协会发布的数据显示，2019年10月份中国汽车经销商库存预警指数录得62.4%，仍然处于相对较高位置，且较上月有所上升。经销商库存状况无改善，预计新车销售毛利率将继续承压。
　　投资策略
　　目前乘用车行业仍处于调整期，但随着行业产销节奏的持续调整，我们认为距离行业恢复也越来越近。我们认为目前仍是较好的布局机会。一方面在于随着基数的迅速降低，行业销量大幅负增长状态有望在年底缓解，预期有望改善；另一方面，行业整体调整必然带来优胜劣汰，优势企业市场份额有望持续提升。仍建议重点配置强势车企如长城汽车（02333.HK）、广汽集团（02238.HK）。
　　长城汽车（02333.HK）：该公司10月汽车销量录得4.48%，远高于行业增速。公司旗下新皮卡产品长城炮上市首月已录得5020辆的销量，取得初步成功。
　　广汽集团（02238.HK）：该公司旗下日系品牌表现稳健，自主品牌最核心的车型传祺GS4将于11月中旬完成换代上市，后续有望带动自主品牌销量回升。
　　（注：以上数据均来自中国汽车工业协会，中国汽车流通协会，上市公司公告，Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　内地车市持续大幅下滑。