招商银行-资本市场四季报（2021年10月）：对国内信用环境不必悲观，A股四季度看成长和周期-210929

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■前期回顾：三季度，境外资产方面，美债利率先下后上、美元攀升，黄金下跌，美股先走强季末月则有所回调。

从三季度开始，境外资产的交易主线从“再通胀+流动性宽松”逐渐转向为“复苏预期修复+流动性收紧”，其中美联储在6月底议息会议中释放的货币政策转向言论是为关键的转折点。

境内资产方面，中债在7月降准当月走强，后进入箱体震荡；A股上证指数为代表大盘横盘为主，但行业风格结构性分化大且轮动加剧。

■本期主题：国内现稳信用预期，海外继续交易收紧。

全球资产将继续运行于中美周期分化（中弱美强）、以及货币政策预期分岔（中松美紧）的主线逻辑当中。

但境内信用环境在Q4有可能出现边际转稳，或给风险资产带来一定程度的乐观预期。

境外市场继续交易流动性收紧，但需留意债务上限扰动。

■市场前瞻及策略：1.美股：短期因素冲击后预计调整结束，除了基本被市场消化的Taper外，没有太多负面因子，维持看好。

2.美债：美债利率在Q4仍存在上行压力，但幅度不必高估，预计很难超过年内1.7%的高位，运行节奏大概率为先升后落。

3.黄金：四季度仍将是流动性收紧的风险释放期，预计黄金跌势未完，伦敦金跌破1700美元或是大概率事件。

4.汇率：预计美元在四季度仍然略强，随着11月Taper的落地可能有利好出尽的风险，即Q4中后段或将再次回落。

人民币存在阶段性贬值风险。

5.国内固收：四季度经济或延续下行趋势，对债券市场依然有利。

收益维持，想象空间不高。

6.国内权益：上证有机会挑战3800，仍然看好周期和成长，但4季度或面临风格切换，中期角度看好成长的宏观和中观环境没有变化。

■资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美股、A股的成长、周期风格中高配，国内固收（国债、信用债）、A股、外汇（美元、欧元、人民币）标配，A股的消费风格中低配，美债、黄金低配。