国泰君安-网易-NTES.US-2019年第三季度非GAAP股东净利同比上涨74.2％，高于预期-191121

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　　网易2019财年第三季度业绩高于市场以及我们的预期，主要由于出售考拉所带来的收益与投资收入。非GAAP持续经营股东净利润也高于市场与我们的预期，同比上涨74.2%。公司对2018财年第三季度的财务数据进行更新，剔除了网易考拉的相关收入。在收入方面，在线游戏服务的净收入增长高于我们的预期，同比增长11.5%，比上一季度下降16.0个百分点。在线游戏服务净收入同比增长主要是由于《明日之后》等手机游戏的净收入增加，以及某些电脑客户端游戏的净收入增加。公司于2019年9月出售考拉电子商务业务。此外，公司已开始分别报告其多数股权控股子公司有道的业绩，该公司于今年10月完成了首次公开募股并在纽约证券交易所上市。具体而言，由于移动游戏相对较低的毛利润且收入贡献较大，2019财年第三季度在线游戏服务的毛利率为63.8%，同比下降1.3个百分点。整体而言，毛利率为53.8%，同比下降1.1个百分点。由于网易在线游戏服务营销支出减少，营销与市场费用同比下降7.4%。此外，董事会已批准2019年第三季度每股ADS 7.59美元的股息。
　　伽马数据表示，中国移动游戏收入在2019年第三季度同比增长7.8%，比2018年第三季度低8.8个百分点，达到人民币383.8亿元。我们认为中国手机游戏收入将在2020年进一步反弹。由于版号游戏控制标准的增加，我们预计版号游戏发放总量将比2017年减少，我们认为网易因其优质游戏内容和强大的财务支持将成为主要受益者。自去年12月份新游戏版号发放重启以来，已有28款网易游戏获国家新闻出版广电总局新游戏版号批复。在11月4号，网易主打移动游戏《梦幻西游三维版》获得由国家新闻出版广电总局批准版号。阿里巴巴(BABAUS)于9月6号宣布以约20亿美元收购考拉。我们认为该交易将有利于提升公司的股东净利。
　　我们目前对公司的投资评级为“买入”，目标价为每ADS 285.00美元，目前股价超过我们的目标价。我们认为公司将在今年第四季度面临手机游戏市场的激烈竞争，但我们也预计公司将根据其现有游戏与其强劲的游戏储备维持其手机游戏市场份额。我们维持投资评级为“买入”。由于出售考拉业务，我们将在下一份公司报告中上调盈利预测与目标价。