国联证券-食品饮料行业2020年投资策略：趋势不变，聚焦头部企业-191120

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　　投资要点：
　　2019年，食品饮料板块涨幅依旧亮眼
　　截止至2019年10月31日，沪深300指数上涨26.03%，食品饮料板块与大盘走势同步上涨，食品饮料板块走势强于大盘，指数上涨74.27%，区间涨幅在申万28个子行业中位列第一，涨幅高于沪深300指数48.24%。食饮板块估值略高于同期A股水平，但仍较为合理。2019年三季度食品饮料板块的基金持股数量为23.9亿股，持股比例为5%，从所有行业板块来看，食品饮料的基金持股比例排名仍然靠前。
　　调味品量价成长空间足，行业良性竞争
　　调味品行业日趋成熟，量价成长空间在于饮食习惯和消费场景的变革。传统调味品存在产品升级空间，复合调味品满足现代不同口味需求。平台型公司拥有渠道和消费粘性上的壁垒，餐饮渠道进入难、替换成本高，先进入者具有明显的优势，品牌力强，中炬高新在商超KA渠道已建立起较好的渠道，目前县级市覆盖率达到60%以上，未来将持续进行渠道下沉和餐饮渠道的开发，同时导入新品扩充产品线。
　　乳制品低速稳增长，空间潜力依旧
　　我国人均液奶消费量远低于发达国家，后期潜力较大。而各区域乳制品渗透率存在差异，一二线城市液态奶渗透率与日韩消费量较为接近，接近饱和，未来更多空间来自农村地区消费能力提升。成本端，由于国家加大环保督查力度加速去产能进程，原奶价格明显上扬。回顾以往周期，乳制品行业原奶成本和销售费用率存在此消彼长的关系，而销售费用率的降幅往往大于毛利率的降幅，继而影响净利率。未来原奶成本的上涨会进一步减缓乳企间的竞争趋势，行业格局好转。
　　食综：百花齐放，优选扩张能力突出龙头
　　受益于消费升级，休闲食品市场规模快速扩容，其中卤制品和烘焙表现较为亮眼。我们看好在产能不断完善，渠道进一步优化，市场集中度持续提升的前提下，规模效应显现，销售费用边际减少，具有供应链优势的品牌龙头企业桃李面包和绝味食品。
　　投资策略
　　大众食品板块竞争格局进一步稳定，龙头受益定价权带来的业绩持续增长，推荐中炬高新（600872.SH）、伊利股份（600887.SH）、桃李面包（603866.SH）和绝味食品（603517.SH）。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争格局恶化、产能扩张不及预期、食品安全问题。