东方证券-化工行业2020年化工品价格展望：不再悲观！-191121

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　　报告起因
　　过去两年，我们对化工景气一直都比较悲观，但展望明年我们判断景气大概率会好于今年，我们觉得明年化工最大的机会来自于周期，具体如下：
　　核心观点
　　化工景气不再悲观：19年化工品价格低迷主要在于需求而非供给。展望明年，我们判断地产竣工将同比改善，其他行业也不太会延续今年大幅下滑态势，另外库存端看也有望进入上行周期，整体需求会好于今年。产能端除炼化外的大多数行业仍在萎缩，因此我们预计上半年价格有望企稳，下半年将迎来主动补库存带来的主升浪。
　　买点就在当下：目前产品价格处于底部，企业盈利从趋势上已经企稳，另外化工估值在A股各行业中处于较低水平，因此向下风险不大，相当于赔率有限、胜率不确定的看涨期权，具备了博弈的价值。但本轮库存周期叠加了产能周期启动，因此很难复制16-17年的强度，整体属于弱周期复苏，不适合右侧追涨，现在大概率就是比较好的左侧买点，出业绩时就是卖点了。
　　看好农产品及农化：今年因为贸易战和北美强降雨导致大豆种植进度达到了近年来的最低水平，明年又是玉米乙醇推广元年，也有望带来巨大增量需求。现在无论是玉米还是大豆，库存都处于历史底部，因此明年价格上涨概率很大，这也将带来农化需求改善。从供给端看，经历了长达多年的景气低迷后，主要农化产品的供给增长都已陷入停滞。因此在供需共同作用下，我们判断农化明年有望迎来全产业链的景气复苏。
　　石化依然悲观：虽然我们看好明年化工整体景气复苏，但对石化我们依然悲观。核心原因就在于本轮石化行业是产能周期启动最明显的行业，以未来三年供给增速看，无论库存周期带来的需求改善达到何种程度，都不足以扭转供过于求的大趋势，价格端很难看到向上的弹性。未来唯一相对可靠的价格支撑就是现金停产点，以这个标准衡量，虽然今年价格跌幅很大，但后续依然有很大下跌空间。因此未来几年我们都找不到看好石化景气的理由。
　　投资建议
　　综上，我们基于周期的逻辑重点推荐万华化学(600309，买入)、云天化(600096，增持)、扬农化工(600486，增持)，并建议关注滨化股份(601678，未评级)。另外成长股今年虽然表现很好，但只要符合产业升级方向、明年业绩仍能维持增长、且动态估值没有过分高估的个股，明年肯定还是有机会的，我们在其中相对看好皇马科技(603181，买入)、三联虹普(300384，买入)。
　　风险提示
　　油价波动风险；需求下滑风险。