天风证券-铁路运输行业：一文阐明京沪高铁的成长空间-191122

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　　摘要
　　串联中国两大一线城市，需求无虞
　　京沪高铁串联中国的政治与经济中心：北京与上海，其旅客运输需求兼具商务与消费属性，过去两年客座率在80%上下，表明需求旺盛。
　　产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量
　　公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能：
　　1）扩充单趟座位数：车型变更为超长编组复兴号，按照我们的计算，全换成超长复兴号将为公司带来毛利增量14.22亿，占2018年旅客运输毛利额的25.36%，占整体毛利额的9.57%，该弹性超出我们直觉上的预期。
　　2）增开本线列车数：徐蚌段严重拥挤，主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽，商合杭高铁开通之后，徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算，则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。
　　3）加密开行间隔：当前为时速350km与300km的复兴号与和谐号混跑，全部升级到350km时速后，若调度能力提升，则加密存在可能。
　　单价：调整暂时没有行政阻碍。
　　成本
　　与沿线路局的关联交易较多，大多基于开行列/辆/运输距离；折旧率低。成本弹性较低。
　　结论
　　在需求强劲的大背景下，产能是当前京沪高铁本线业绩增长的核心问题，我们认为通过改善车型，以及未来商合杭高铁的开通都能有效增加公司的业绩弹性。
　　风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用