安信证券-新三板策略报告：上好佳“谋变”，家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市-191122

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　　■事件：上好佳是一家香脆休闲食品公司，主要于中国及越南从事「Oishi」品牌休闲食品生产与经销。根据弗若斯特沙利文报告，按2016年至2018年连续三年的零售价计，公司是中国最大的香脆休闲食品生产商（不包括薯片及脆米饼）以及越南最大的香脆休闲食品生产商。2019年11月，公司向港交所提交了上市申请，拟申请在香港上市。
　　■主营业务：以香脆休闲食品为核心，实施多元化的产品组合战略。公司以「上好佳」品牌营销旗下所有产品，成立了四大产品分部：（1）香脆休闲食品；（2）糖果；（3）饮料；（4）饼干（仅限越南）。根据招股书披露，截至2019年6月30日，公司累计提供126种香脆休闲食品产品、53种糖果产品、32种饮料产品及10种饼干产品。分销售区域来看，2016-2019H1，上好佳来自中国的销售收入占比平均为68%，越南销售收入占比平均为32%；从趋势来看，上好佳来自中国的销售收入占比有所下滑，从2016年的71%降至2019H1的66%。分产品来看，香脆休闲食品在中国的销售占比最大，2019年H1这一销售占比达到了58.6%，其中鲜虾条及鲜虾片对中国消费者而言已成为「上好佳」品牌的代名词。
　　■错失电商红利，公司在中国销售遇瓶颈，积极转型谋变。根据招股书披露，公司整体收益由2016年的4.75亿美元增长3.4%至2018年的4.91亿美元，这一增长主要受越南销售增加16.5%所推动。2016年至2018年，公司来自中国的收益减少2.2%，其阻力来自消费者转向在线购买，且中国消费者的偏好转向更健康及更营养及更高价值产品。自2017年起，公司开始执行分销渠道提升策略，如发展电子商务及向传统及现代零售渠道提供替代经销及销售平台的新零售形式，2018H1至2019H1，来自中国的收益恢复正增长，同比增速达到3.9%。
　　■竞争优势：品牌家喻户晓，已建成广泛的全国性销售及经销网络。
　　品牌优势：上好佳品牌在中越家喻户晓，品牌影响力广泛。根据弗若斯特沙利文报告，按品牌力指数计，上好佳于2018年在中国香脆休闲食品公司中排名第二；按消费者触及数的品牌力计，上好佳于2018年在越南四大主要城市及越南农村地区成为最受欢迎的家庭零食品牌。
　　产品矩阵：丰富及扩大产品管线对长期竞争力而言至关重要，2018年，公司是中国及越南的最大休闲食品生产商之一，年内产品组合中的休闲食品产品数目最多，新产品数目最多。
　　销售渠道：已建成广泛的全国性销售及经销网络，深入渗透至中国及越南市场。截至2019年6月30日，公司在中国有1,249名经销商和36名主要客户；公司在越南有176名经销商（涵盖越南全数63个省）、135名主要客户及约10,000名其他零售商。
　　产能优势：公司拥有14处生产设施投入运作，其中10处在中国，4处在越南，且生产设施位处战略性位置。公司十分重视食品安全，生产设施获得多个国际质量管理体系认证，是2018年接受检验的24家上海市食品生产商中唯一一家能够通过所有食品安全测试的食品生产商。
　　■风险提示：行业竞争加剧，电商发展不利。