天风证券-宏观专题：3季度GDP增速可能低于5%-210930

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结合9月PMI和已经公布的7-8月数据，3季度实际GDP增速很可能低于5%。

考虑到经济增速可能已经突破此前官方预测的“十四五”期间潜在产出增速区间的下限，预计后续稳增长政策将进一步加码。

需求端，随着政府债券发行提速、部分到期MLF被分批置换，7月初全面降准的效应逐渐褪去，4季度再次置换式降准的概率提升；生产端，可能通过放宽煤矿生产限制、提升审批效率、提升电价等方式抑制煤价飙升、改善电力供应，保证正常的企业生产和居民用电，能耗双控的政策宽容度可能不高。

3季度的经济下行是内外因素叠加、供需因素叠加的结果，在经济内生动力继续走弱的背景下，4季度的经济走势能否改善取决于诸多因素：外生因素能否消退、供给约束能否缓解、需求潜力能否释放。

中性来看，在各方面释放有限改善弹性的情况下，预计4季度经济持平或小幅好于3季度，今年全年的经济走势呈“W型”。

风险提示：9月服务业恢复程度好于预期；稳增长政策力度不及预期；海外政策收紧力度超预期。