中泰证券-煤炭行业定期报告：逆周期政策加码，龙头破净有望触底反弹-191124

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块上涨3.2%，沪深300指数下跌0.7%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：本周国内动力煤市场涨跌互现。陕西榆林地区煤价上涨较为明显，山西地区动力煤整体以下跌为主，内蒙古鄂尔多斯地区多数矿价格保持稳定运行，个别矿价格有涨有跌。进入十一月下旬之后随着全国大范围降温，民用电负荷逐渐增加，下游电厂耗煤量呈现回升的趋势，但在高库存的常态下，煤炭采购需求受限，煤价暂不具备大涨的条件，短期预计将以小幅震荡运行为主。焦煤：年底煤矿安检力度加大，进口煤政策收紧、下游冬储补库积极性提高等因素的影响，焦煤市场心态和情绪得到极大提振，焦煤价格继续下行的势头得到抑制，价格逐步止跌企稳，后续不排除部分煤种价格小涨的可能。焦炭：本周焦炭价格企稳，市场心态转好。山西部分地区仍有重污染天气预警环保影响，部分焦企有短时限产现象，焦企近期整体出货情况良好，对提涨较为乐观；钢厂方面持观望态度，多维持按需采购状态，港口贸易心态也有好转，下游询盘略有增加。综合来看，预计短期焦炭市场暂稳运行，市场提涨范围不断扩大，但仍需等待主流钢厂反馈。投资策略：逆周期政策加码，龙头破净有望触底反弹。继上周MLF利率下降5bp后，本周央行7天逆回购利率以及一年、五年期LPR利率均下降5bp。前期我们一直强调尽管短期由于猪肉价格上涨导致CPI较高，但在经济下行压力下降息依然是大势所趋。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值，神华、陕煤的三季报业绩逆势增长也印证了这一点。在业绩保持稳健的同时可以看到目前包括神华在内的众多行业优质企业均已破净，从价值回归的角度我们认为后续破净龙头股价有望触底反弹。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）10月鄂尔多斯原煤产量5675.1万吨，同比增长0.6%。（2）河北2019年已压减煤炭产能1006万吨。（3）山西省平遥县所有煤矿停产，恢复时间待定。
　　国际煤价：动力煤价格全面上涨，炼焦煤价格环比下降。（1）截至11月20日，纽卡斯尔动力煤价格为68.51美元/吨，周环比上升3.49%。（2）截至11月21日，峰景矿硬焦煤价格146.00美元/吨,周环比下降2.67%；低挥发喷吹煤价格100.00美元/吨，周环比下降0.25%。
　　国内煤价：港口动力煤价格涨跌互现，港口焦煤价格环比持平。（1）截至11月20日，环渤海动力煤指数收于560.00元/吨，周环比持平。截止11月22日，5500大卡山西优混价格544.00元/吨，周环比下降1元/吨；（2）截至11月22日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比持平。截至11月22日，唐山地区二级冶金焦价格为1750.00元/吨，周环比持平。（3）截至11月15日，无烟煤价格稳中有降，喷吹煤价格周环比持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比下降；焦煤港口库存环比上升，焦化厂焦煤库存环比下降。（1）本周，秦皇岛港库存648.50万吨，周环比下降7.5万吨;广州港库存277.00万吨，周环比上升28.10万吨。（2）六大电厂库存总量为1659.97万吨，较上周下降36.41万吨；六大电厂日耗煤65.60万吨/天，较上周上升4.43万吨/天；六大电厂库存可用天数为25.30天，较上周下降2.43天。（3）京唐港库存395.00万吨，周环比上升10万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存804.70万吨，周环比下降3.29万吨，炼焦煤可用天数16.04天，周环比下降0.37天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。