华创证券-医药生物行业重大事项点评：药店近期观点，板块回调不改长期利好，2019年行业龙头尽显优势，长期看好医药零售板块-191124

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　　事项：
　　近日，4家医药零售企业出现了不同程度的调整，我们认为：1）部分公司转债进入转股期；2）行业政策（地方医保政策、网售处方药等）短期扰动；3）药房拓店速度略有放缓等因素均对市场股价造成了短期扰动。
　　点评：
　　我们认为，医药零售板块“业绩稳健增长”（短期）”+“集中化提升逻辑”（中期）”+处方外流逻辑”（长期）三大投资逻辑均未发生变化，短期内的市场分歧料将是长期配置药房资产的机会。
　　观点1：2019年是“行业分化年”及“处方外流提速年”。“行业分化”:2019年年中我们曾提出，2019年是行业分化年。根据中康CMH数据，2019年前三季度行业整体增速为4.3%，而4家上市公司营收均实现15%+增长，小药店及单体药店的增长与药房龙头差距进一步扩大，未来缺乏核心竞争力及盗刷医保、偷漏税的中小药店及单体药店有望优先退出市场，为行业龙头腾出空间，进一步实现集中化提升的趋势；“处方外流”:处方外流呈现双管齐下加快流出的趋势：1）“特病药房”、“慢病药房”规范条例陆续出台，第一批获得特病药房资质的药房以及未来获得以上两种认证的药房有望优先对接医保统筹，进一步加快处方外流；2）“梧州模式”的多地推广，第三方处方流转平台+慢病统筹对接+院边店的模式为处方外流带来了便利，预计梧州模式有望在多地推广。
　　观点2：2020年关注“门店拓张速度”+“行业政策”。从增值税角度看，2019年4家药房均已享受不同程度的增值税利润增厚。展望2020年，我们认为决定上市公司业绩的主要变量为“门店拓张速度”及“行业政策”。“门店”：从门店拓张速度看，2019年大参林及一心堂均有望完成800家左右的门店拓张计划，其中一心堂2019年门店均为自建，全年新增800家药房相较2018年年末药房数量同比增长14%，预计一心堂2020年业绩增速将实现15%左右增长；大参林并购Q4有望提速，按并购情况看，我们认为并购预计为2020年带来5-7%的业绩增厚，预计2020年全年实现20%+的业绩增长；老百姓自建门店稳定增长，加盟门店略超预期（预计19年新增800家加盟门店），考虑到加盟店具有“业绩释放快”、“净利率水平较高”的特点，预计2020年老百姓加盟门店将带来增量业绩，我们认为2020年业绩有望实现20%及以上的增速；益丰药房前三季度“自建”+“并购”稳健增长，全年新增1000家门店料将无忧，预计2020年新增门店数量保持以往30%增速，业绩有望持续维持30%+高速增长；行业关键政策：个人医保账户改进措施（19年12月前出台）、网售处方药细则（预计2020年上半年）。
　　综上，我们认为医药零售上市公司符合核心资产选股标准（即行业赛道长、上市公司已成为行业龙头、业绩增长稳健）。我们长期看好医药零售的投资价值，短期内的市场分歧料将是长期配置药房资产的机会。
　　风险提示：个人医保账户政策变动，集中采购降价，业绩不达预期。