华创证券-深高速-600548-跟踪分析报告：年末看股息，关注深高速-191124

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　　与宁沪高速类似，公司亦是典型“防御”标的。1）市场表现：公司在2008年以来沪深300指数的6次年度下跌中实现了5次实现超额收益，2013年以来，除16年外，均为正收益。2）股价表现与股息率变化明显相关。2010年之前公司平均股息率2.3%，而2010年后股息率平均为4.5%，因此公司10年后的超额表现明显好于此前，唯一下跌的2016年当年股息率是近10年唯一不到3%，在特别分红的2018年，当年股息率高达近8%，市场下跌25%，公司实现了4%的上涨，超额收益29%。3）防御性表观来自高股息、类债券。高股息：上市以来平均分红比例45%，17-19年承诺以整体利润为基础，分红比例不低于45%（故在2018年因政府补偿款到位净利润增加15亿时，同样发布了特别股息）。类债券：稳定分红以及较高的股息率使公司具备了类债券属性，而当利率下行，债券预期收益率下行阶段，公司股价会出现较好的涨幅。如2014年中，以及2018年中十年国债收益率下行阶段，深高速与宁沪高速的股价均表现了较好的走势。
　　预计2019年非经+地产项目仍可巩固分红利润基础。1）预计2019年非经常项目至少贡献利润达6.5亿。来自沿江公司确认递延所得税资产5.12亿元以及转让贵州圣博等公司投资收益1.4亿。2）重点关注地产项目-梅林关城市更新改造项目进入收获期，预计可贡献19年收益约4.8亿。a）项目介绍：该项目为公司持股34.3%（深国际、万科分别持35.7%及30%），土地面积9.6万平方米，计容建筑面积不超过48.64万平方米（含公共配套设施），打造涵盖住宅、写字楼、公寓、商业全业态的综合体。b）项目进度：分三期进行建设，一期已经基本售罄，二期开始销售，预计一期在年底交房后可确认相关收益。一期和风轩：住宅总面积约11.7万平，其中预计可售住宅面积约7.5万平方米，830余套，均价6.5万元/平左右。c）预计可贡献2019年约4.8亿收益。我们对项目2019年收益做测算：销售收入48.75亿元，根据7.5万平销售面积*均价6.5万/平；总成本15.8亿，预计单位成本2.1万/平；测算土地增值税14.3亿，则得到净利14亿元，公司34.3%的权益对应4.8亿的收益。（上述参数为假设，与实际或存在出入）
　　投资建议：年末高股息，关注深高速。1）盈利预测：考虑地产项目贡献及非经收益，小幅上调公司2019-21年实现利润分别为28.3、24.6及26.8亿元（原预测为27.2、21.7及24.9亿元），对应PE分别为8.2、9.5、8.7倍，PB1.29倍，均低于高速板块均值。2）高股息：按照不低于45%的分红比例，预计公司2019年可分12.74亿元，对应股息率5.5%，具备低估值高股息属性，在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期，则对应股息率或更高。3）年末市场往往关注低估值高股息标的：我们看好公司目标市值283亿（目标股价12.97元），对应4.5%股息，预计较当前股价22%的收益率，强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑导致车流量不及预期，地产项目结算不及预期。