国信期货-宏观月报：高通胀时期或将迎来大宗商品投资机会-191124

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　　主要结论
　　本月热点事件追踪：结合央行三季度货币执行报告以及农业部对于生猪价格的表态，2020年下半年通胀率下行将会是大概率事件。同时在11月，央行分别下调了7天逆回购、MLF以及LPR的利率，从短中长期三个角度引导实体经济利率的下行，降低企业融资成本，国内降息通道或已开启。全球热点事件方面，特朗普弹劾案通过，中美贸易谈判以及英国将在12月提前大选，三个黑天鹅事件或将在12月集体发酵，可能会引起资本市场资产价格波动率大幅度的上升，提醒投资者注意风险。
　　国内经济数据概述：各项经济数据增速出现了不同程度的下行，国内经济仍承受一定的压力。当前主要矛盾是高通胀情况下，货币政策的使用受到了一定的牵制，宽货币至宽信用的传导路径阻塞，虽然货币流动性充裕，但是对实体经济的提振有限，预计随着12月逆周期调节的发力，经济或有企稳回升的可能。
　　高通胀时期的资产配置：我们试图通过分析中国过去高CPI低PPI时期，资产价格的表现以及政策变动的方向，来寻找未来半年高通胀时期资产配置的方向。历史上一共出现过3次高CPI低PPI的情况。分别是2007.9-2008.2,2010.3-2011.6以及2019.3-2020.6（根据第三季度货币执行报告预估）。通过统计发现，资产价格方面，大宗商品的表现>债市>股市。通胀上行时期，货币政策的空间缩小，债市承压，股市受到PPI下行的影响更大，工业及消费需求疲软，打压企业利润，拖累股市和债市都出现了不同程度的下行。反观商品市场，虽然有高通胀的压力，但大宗商品除了金融属性，还有一定的刚性消费属性，所以在一定程度上呈现出了抗通胀的能力，所以大宗商品在高CPI低PPI时期的表现会好于股票和债市。在大宗商品的具体表现中，工业品价格或将受到低PPI的制约，而农产品由于消费的刚性强于工业品，所以在高CPI低PPI的情况下，农产品资产收益的表现会相对好于工业品。政策方面，由于经济增速大概率下行，拉动经济的三驾马车中，出口和投资将会承受较大的额压力，所以未来政策主要的发力点可能会聚焦在于内需消费的提振。政策手段方面或大概率以稳定的货币政策和结构性扩张的财政政策为主。（不大水漫的同时积极调结构，加快减税降费，降低实体企业的融资成本。）