国信期货-淡季产量下滑幅度有限，沥青月间反套介入-191124

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　　主要结论
　　石油沥青:
　　1.根据欧佩克11月月报，10月委内瑞拉原油日产量达到68.7万桶/日，较9月环比上升4.2万桶/日。自2017年产量出现下滑以来，委内瑞拉原油日产量还鲜有出现过产量月度环比增加。综合彭博的资讯整理以及月度国别出口数据，我们认为导致委内瑞拉原油日产量近期环比改善的原因是随着委内瑞拉石油公司与下游国际炼厂（印度和中国）的贸易关系改善，市场重新产生对委内瑞拉原油的需求，改善的需求也会缓解公司此前的现金流危机，有效激发公司产能利用。
　　2.马瑞油到港量方面，11月和12月直接由委内瑞拉驶往中国的原油到港量依旧为零，因为大多数最终目的地是中国的委内瑞拉原油一开始会先被发往马来西亚，再由马来西亚出口至中国，因此近期中国进口自马来西亚的原油数量出现较大幅度地攀升，11月由马来西亚发往中国的原油到港量处在189万吨的历史单月最高水平，同比增加近150%。
　　3.进入12月，全国沥青装置开工率或将继续呈现南北分化的态势，北方地区山东沥青装置开工率或将继续处于下行态势，一方面因为近期沥青与焦化料的比价正向生产焦化料倾斜，另一方面近期处于亏损状态的沥青生产利润在12月沥青现货价格难以上行的背景下或维持亏损状态，而华东地区开工率将随着宁波科元以及上海石化在11月底排产沥青料难以出现大幅下降。
　　4.10月全国沥青产量刷新9月创下的年内单月最高产量，产量达到267.48万吨，环比增加0.25%，同比增加4.0%，产量走势符合往年9月和10月产量达到年内高点的季节性规律。展望11月全国沥青产量，地炼和中石化沥青产量打破往年11月产量环比下跌规律的可能性不大，但结合今年全国炼厂沥青装置开工率下降斜率不及往年的事实来看，11月全国沥青产量较10月全国沥青产量的下降幅度不及2016年（-7.4%）和2018年（-14.9%）。
　　5.1- 10月用于公路建设的全国交通固定资产投资额达到1.80万亿元，累计同比增速2.58%，增速较上月增速下滑0.51个百分点。分区域来看，东部地区和西部地区在10月均取得累计同比增速环比改善。
　　操作建议：沥青1912与2006合约反套。