国信期货-燃料油月报：高硫裂差大幅下跌，沪燃暂时观望-191124

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　　主要结论:
　　燃料油：
　　1.11月上海燃料油指数走势创下了2018年四季度以来的最大月跌幅，在10月31日至11月22日期间，上海燃料油主力2001合约累计跌幅接近14%，期价跌幅远高于原油和沥青期货。
　　2.高硫现货市场的消费崩塌是解释燃料油直线下跌的最主要原因，随着时间来到11月下旬和12月上旬，未安装脱硫塔的远距离航行的船只将会先切换使用低硫燃料油，而到12月中下旬将轮到未安装脱硫塔的近距离航行的船只开启使用低硫燃料油。
　　3.11月上海、新加坡和西北欧燃料油裂解价差出现断崖式下跌，三地燃料油裂解价差出现崩塌的原因一方面是11月高硫燃料油在现货市场遭到抛售，另一方面国际油价在11月延续了10月以来的震荡偏强走势，市场对中美达成协议的预期增强以及主要经济体的经济数据边际改善驱动油价延续上涨势头，上涨的油价也会对高硫燃料油裂解价差产生下行压力。
　　4.11月东西半球高硫燃料油价差水平较10月整体下移:一方面，西北欧和新加坡两地的高硫现货受需求下滑影响偏宽松，造成两地近月价差都出现不同程度的滑坡，东西高硫燃料油价差跟随两地近月价差水平下滑，另一方面，10月困扰运力市场的中远大连分公司受到美国制裁的新闻影响逐渐被船运市场消化，由鹿特丹驶往新加坡的成品油船只运费也恢复到了9月时的水平。
　　5.11月新加坡地区船用重质柴油与高硫燃料油价差飙升至近370美元/吨的历史高位，较10月最高水平上升近70美元；鹿特丹地区低硫柴油和高硫燃料油在2020年1月的合约价差处于380美元附近波动，价差水平与10月相比变化不大，而鹿特丹地区低硫燃料油和高硫燃料油在2020年1月的合约价差在11月上升至280美元/吨附近，较10月价差水平上升10美元/吨，西北欧地区高低硫船用油价差扩大而高硫和柴油价差持稳似乎表明近期西北欧地区低硫船用油作为合规用品的吸引力正在增加。
　　6.中国保税油和内河船用油的合计消费规模在150万吨/月附近，到了2020年，也就是IMO2020生效元年，倘若保税燃料油出口退税政策能够被打通，中石油和中石化的低硫船用油年供应能力将达到1400万吨，地方炼厂的低硫船用油供应能力也将达到1000万吨。
　　操作建议:暂时观望。