天风证券-资产证券化研究专题一：今年ABS有何变化？-191124

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　　ABS票息随利率波动而波动，2018年年中以来呈现出明显的分散化趋势；在债市“资产荒”的推动下，ABS的利差优势正在逐渐减小；利差的压缩与分化并存，企业ABS的投资将进一步精细化。从信用角度看，强主体或高分散仍然是ABS投资的首选。
　　ABS一直存在流动性不足的问题，随着ABS市场规模逐渐扩大，投资者结构更合理，市场认可度逐步提高，其流动性逐步提高；此外，由于ABS相比于同级别和期限的债券而言一般具有一定的收益优势，2019年以来的债市“资产荒”推动了投资者加配ABS，以换手率衡量的ABS的流动性明显提高。
　　从增量看，信贷及企业ABS增速均放缓，ABN仍保持高速增长；从存量看，各类资产支持证券均保持高速增长；截止2019年11月22日，信贷ABS、企业ABS和ABN存量分别达到13697.5亿元、16380亿元和3275.3亿元，相比2018年分别增长25.3%、16.2%和93.6%。
　　信贷ABS的基础资产中房贷规模最大，其次是车贷、信用卡贷及企业贷款等，发行主体以国有商业银行和股份制银行为主；企业ABS的基础资产中应收账款规模最大，其次是企业债权、租赁租金和小额贷款等，企业ABS发行主体以小额贷款公司和地产供应链保理公司为主。
　　目前各类ABS主要投资者为银行，信贷ABS银行投资占比63%，企业ABS的投资者中银行占比或仍超过50%。同时，通过增量资金来看，可以注意到未来企业ABS的投资者结构将更加分散。
　　上周4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，4家下调，0家上调。
　　一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率较上周部分上行，部分下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2,553.5亿元，总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率部分上行，部分下行，各等级变化幅度在-2-1BP。
　　二级市场：成交量小幅上升，收益率普遍下降。利率品现券收益率整体下行，部分上行；各类信用债收益率整体下行；信用利差整体缩小，部分扩大；各类信用等级利差部分缩小，部分扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所下降，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债上涨家数大于下跌家数，公司债净价下跌家数大于上涨家数。
　　风险提示：基础资产现金流风险，信用增级有效性风险