平安证券-汽车和汽车零部件行业：光束汽车项目批复、长城宝马联手共赢-191125

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　　投资要点
　　事件：长城与宝马合资的光束汽车项目获江苏省发改委批复。光束汽车项目拟开工时间为2020年，拟建成时间为2022年，项目建设地点为江苏省张家港市。建设规模为年产16万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制。
　　MINI燃油产能转移，发力中国市场。MINI全球销量约为36万辆，其中50%以上车型销往欧洲地区，亚太和北美市场仅各占MINI 12%左右的份额，与中美为全球两大汽车市场地位不符，依然具备很大开发潜力。MINI与长城合资是成本控制+技术研发的强强联合，有望开拓中国市场。
　　脱欧和碳排放法规促使MINI产能转移，且发力电动技术路线。英国无序脱欧导致英国牛津工厂供应链及整车关税具备不确定性，物流成本有抬高风险。此外欧盟严厉的碳排放法规使得2025年之前车辆直接+间接成本将增加1000欧元以上，小型车的价格优势将缩小，消费者接受程度降低，欧洲MINI燃油车产能将加速转移，走向纯电动技术路线。
　　光束汽车承载全球燃油车出口+国内小型电动车市场。光束汽车一期产能16万台，包括燃油车出口及电动车研制，预计燃油车出口将覆盖东亚地区，而长城优秀的成本管控能力将使MINI燃油车型更具备成本优势，纯电动车型将为双方带来双积分盈余，预计到2023年此项目将给长城贡献0.5~1.3亿美元收益。
　　盈利预测与投资建议：光束汽车预计2022年投产，MINI品牌的投产将完善长城汽车技术标准+抬高其品牌价值+贡献额外收益，长城宝马强强联合，实现双赢，继续推荐长城汽车。
　　风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降；2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂盈利能力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。