中泰证券-钢铁行业：钢铁股估值修复机会-191124

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　　投资要点
　　近期行业盈利大幅抬升:2019年前三季度钢铁盈利同比从暴利回归到中等水平，钢企业绩降幅普遍在50%左右，但近期行业盈利出现逆转向上，螺纹吨利润从三季度低点100-200元跃升到500元以上。在这背景下仍处于相对低位的钢铁股存在估值修复机会。
　　供大于求是前三季度盈利下滑的原因：今年钢铁需求增长不俗，产量增速7%，库存比去年还低，所以需求增长有7个点，这在过去五六年里是很高的增速。可惜的是，相比而言供应增速更高，主要受环保限产和产能新增的影响。对于环保限产对供应的影响估算，观测今年前三季度生铁产量增速，达到6%-7%。去年前三季度行业背景是高炉严格限产叠加暴利，暴利状态下能开的产能基本满产，今年在去年打满的基础上又增长7%，增量大部分由限产放松贡献（当然也有部分高炉产能新增），所以可以毛估估限产放松影响供应增量为7%，再加上新建电炉产能释放，供应总增速超过需求增速的7%，导致行业议价能力下滑，前三季度吨毛利萎缩。
　　近期吨钢盈利大幅提升反映的是需求再上台阶。微观数据上，现在是非旺季，建筑钢材日均成交持续在二十多万吨，不亚于旺季水平，说明近期需求在前三季度已经偏强的基础上又再上台阶。社会库存下降斜率在历年同期最为陡峭，甚至比旺季的去库速度还快。地产数据方面，10月新开工、施工、竣工大幅跃升。自上而下和微观数据均支持需求再上台阶的结论。近期需求进一步扩张后，前三季度钢铁的供过于求被修复，供需力量对比重新接近至去年行业暴利时状态。
　　盈利的阶段性拐点。未来两个季度的钢企报表业绩，从单季度同比角度会有高增长。一是因为去年基数比较低，去年四季度以后钢铁环保限产放松导致盈利出现明显下滑，去年四季度以及今年一季度部分公司甚至出现了单季度亏损。二是近期钢铁盈利上拐，在地产韧性的支撑下，如果盈利在未来一两个季度还能够维持，今年四季报以及明年钢铁一季报从单季度同比来看会很不错，不少钢企业绩有望实现超过100%的单季增速。
　　钢铁股具备估值修复动力。目前钢铁股价相比于去年高点普遍是对折状态。从PB来看，多数企业PB已经跌回2016年初盈利尚差时的水平，便宜的公司已经到0.5倍出头，宝钢只有0.7倍左右，然而最新盈利已经重新靠近2018年暴利时水平。PE方面，尽管今年业绩平均下滑50%，很多钢企PE也只有5、6倍左右，低的只有4倍出头，当前股价反应了较为悲观的预期，包括对供应端限产力度的失望，以及需求端地产的悲观预期。当然更关键的是最近基本面出现了往上的拐点，在这个背景下钢铁股具备估值修复动力。个股方面，因为钢铁是同质化行业，基本上是同涨同跌，当然个股存在弹性差异。弹性高的标的包括华菱钢铁、新钢股份、柳钢股份、三钢闽光、方大特钢等，对流动性有偏好的可以选择宝钢股份。
　　风险提示:地产下行拐点出现、钢铁产能集中释放、外围经济下行风险