兴业证券-食品饮料行业：现金流争夺导致名酒价格走低-191124

《兴业证券-食品饮料行业：现金流争夺导致名酒价格走低-191124（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-食品饮料行业：现金流争夺导致名酒价格走低-191124（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，11月组合：今世缘/贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】对经销商的资金争夺导致名酒价格走低。本周我们走访川酒上市公司及渠道经销商，总结来看对行业观点不变，预计明年行业集中和分化会继续加剧名优酒仍然存在结构性机会。通过此次渠道跟踪，我们分析认为近期普五批价走弱主要与经销商出货回笼资金有关，不代表需求端恶化。具体分析如下：1）近半个月以来五粮液批价表现疲软，部分薄弱地区批价880元再次出现倒挂现象，全国批价普遍在910元左右；2）复盘历史来看，每当年末将要开启新一轮打款时，五粮液批价有短期下冲现象，如去年1月15号在新打款截止日前五粮液批价跌至790元，但随后又企稳回升；3）具体分析来看，批价在打款期短期下冲的现象与五粮液特殊打款政策及大商制渠道体系有关，公司打款主要集中在春节、中秋两个旺季，而春节一般打款占全年计划量很高普遍在50%以上，经销商会有比较大的资金压力，面对五粮液打款要求或诱惑（有票据、返点等政策支持），经销商此时会倾向于以灵活的价格出售手中现有库存，故而导致社会批价走弱，随着打款周期结束、公司强化价格管理，普五价格又会重拾涨势；4）分析今年情况，我们认为与以往类似的“旺季打款”效应仍然存在，日前渠道反馈厂商要求经销商以不低于40%的比例打款2020年合同，部分资金不够充裕的经销商又开始加快出货回笼资金，所以近期五粮液批价明显走弱；5）未来展望方面，短期我们认为随着打款周期结束、库存抛压减弱，以及公司更严格控价政策出台，预计批价将企稳回升，近期渠道反馈五粮液出台较为灵活打款政策，如专卖店不用打40%款而是打两个月，从中长期来看，结构性增长过程中，经销商现金流争夺将成为一个竞争手段并且常态化，强势品牌会进一步挤压弱势品牌，行业分化和集中趋势更明显。基于此，中长期看好名酒在结构性增长中发展机会，短期而言认为普五批价或在近期企稳回升，五粮液将迎来边际催化，同样受益的还有泸州老窖以及前期跌的比较多的次高端价格带标的，如今世缘、古井等。
　　【大众品周观点】海天味业跟踪：三大品类均衡增长，升级趋势持续。品类均衡增长：根据公司目标，未来酱油增速预计保持12%左右，调味酱增长10%，蚝油增长10-15%，目前看调味酱品类经过去年下半年的调整，增速已经逐步接近增长目标。产品结构均衡，高端化持续：目前看公司高中低端产品占比分别为40%/50%/10%，其中高端产品占比提升显著（17年为35%左右），公司近几年主推单品（味极鲜等）价格带为8元左右/500ml，助力整体价格带上移。值得指出的是，高中低产品毛利率约为50%/45%/40%，高端化亦是公司毛利率持续抬升主因。销售费用率预计保持平稳：从销售费用构成看，目前运费占50%，薪酬占10%，广宣费用占40%（其中促销和广告宣传各占一半），预计中期销售费用率将保持在15%以内。提价需成本上行催化：提价对公司销量通常有3-6个月影响，提价是把双刃剑，要有推动契机。最大的驱动力就是成本端，但并不是原材料一涨价就提价，企业具备一定消化成本的能力和方式。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌-1.96%，在各版块走势中排位第28名，跑输沪深300指数1.26pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-4.77%）、贵州茅台（-2.52%）、五粮液（-3.27%）、泸州老窖（-1.19%）、山西汾酒（-4.17%）、绝味食品（-2.70%）、安井食品（+3.81%）、伊利股份（+0.21%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险