太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：铜精矿长单TC八年新低，2020年供需有望共振-191124

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　　报告内容
　　本周上证综指周跌幅0.21%，有色板块涨幅3.32%，大幅跑赢大盘。从风格偏好上看，钢铁、建材、采掘及有色等上游周期性行业涨幅居前，凸显出在经济回暖预期下，低估值周期股的吸引力有所回升。
　　本周有色子板块全线上涨，与上周全线下跌相比反差巨大。其中锂板块（+9.79%）、黄金（+5.25%）、其他稀有小金属（+4.12%）涨幅居前。我们上周标间标的平均涨幅3.48%，跑赢行业及大盘，涨幅分别为山东黄金（+5.71%）、紫金矿业（+5.23%）、楚江新材（+4.25%）、博威合金（+3.01%）、锡业股份（+2.42%）、南山铝业（+1.92%）、洛阳钼业（+1.78%）。
　　商品方面，基本金属有所分化，从内盘看铝锡上涨，长江现货涨幅为1.15%和分别为2.39%，期货价格涨幅分别为1.13%和2.85%。黄金价格基本持平上周，COME黄金微涨0.01%，伦敦现货则下跌0.17%，SHFE黄金则上涨0.51%。
　　本周亚洲铜会议上，江铜、铜陵、中铜与Freeport确定了2020年进口铜精矿TC长单价格确定为62美元/吨，同比2019年长单80.8美元/吨，大幅下降23.27%，触及2012年以来的新低点。而此前七月份，Antofagasta与江铜、铜陵有色签订2020年上半年TC长单，价格为mids-60（65美元/吨上下），已经基本达到冶炼厂盈亏线。而现货铜精矿TC当前只有58.5美元/吨，低于长单TC。9月份更是一度降到53.5美元/吨。不断下降的加工费，凸显出铜矿供应趋紧的局势，更说明进口矿增量远不及炼厂扩产增速。
　　回顾历史，铜价走势基本与加工费呈较大负相关。2015年长单价格达到历史最高的102.5美元/吨，此后一路下行。与之对应的是，2015-2016年铜价触底，随后至2018年开启一轮反弹。但从长单加工费与年度铜均价数据看，2007年至今两者相关系数为-0.42，并非强负相关。铜精矿加工费回落所反映出的铜矿供给短缺，更多是体现供给端的状态，并未考虑需求端的情况。
　　典型如2012年长单TC大幅下降21美元降至60美元，而当年铜均价同比下降10%至7555美元/吨。今年同样如此，去年所确定的2019年长单TC同比降1.45美元/吨至80.8美元/吨，而今年以来铜均价同样比2018年下降超过8%。2012年和2019年都是全球PMI和OECD综合领先指标等持续回落的状态，需求端疲弱仅靠供给端难以完全支撑铜价走强。
　　当前供给端铜矿的收紧，叠加废铜大幅缩减的影响，短期价格可能受到底部支撑。但展望2020年，在供给端确定性收紧的情况下，需求端的变化仍是决定铜价走势的关键。从PMI数据和OECD综合领先指标看，4年左右的一轮周期波动非常明显，2012、2016是最近的两轮周期底部。我们依然维持我们在今年五月份的判断：下一轮全球经济及商品价格的复苏可能自2019年底或2020年上半年开始。2020年铜的需求与供给两端共振的概率非常高，有望迎来一波反弹。
　　本期配置组合：紫金矿业（铜、黄金）、江西铜业（铜）、锡业股份（锡）、洛阳钼业（铜钴、钨钼）、南山铝业（铝）、楚江新材（铜+新材料）、博威合金（有色新材料）。
　　风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期