申港证券-文化传媒行业研究周报：云游戏风正劲传媒复苏在路上-191125

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　　投资摘要：
　　市场回顾：
　　上周（2019.11.18-2019.11.24）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-0.21%、-0.22%、0.30%、4.17%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第2名。
　　自2018年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别上涨15.69%、32.97%、34.33%、12.77%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第17名。
　　股价涨幅前五名分别为长城动漫、聚力文化、鼎龙文化、贵人鸟、三七互娱；
　　股价跌幅前五名分别为天舟文化、当代东方、电魂网络、宋城演艺、电光科技。
　　每周一谈：云游戏风正劲传媒复苏在路上
　　本周在谷歌正式宣布旗下云游戏平台stadia开启商用的刺激下，中信传媒指数本周收涨4.17%，位列全行业第二。我们认为，在5G时代来临之际，云游戏是传媒行业中最为确定性的应用。我们看好云游戏未来对于游戏行业的变革性影响，降低设备壁垒，激发云计算服务需求，研发端也将向头部集中。目前游戏行业估值仍处于历史低位，我们看好云游戏长期对于游戏行业的估值提升。
　　从传媒板块整体判断，我们认为已经迎来业绩触底+估值修复的反转性机会。
　　业绩层面：我们认为18年是传媒行业业绩底，此前基本面表现较差的影视与营销在2019H1已经经历了至暗时刻，行业三季报总结来看，Q3开始企稳回升。我们预计18年年报将会再次出现较大范围的商誉减值，明年行业净利润将有大幅度的同比改善。
　　政策层面：行业政策上，国庆后监管力度有所松动，古装片、前期无法通过审核的影片已经复播，游戏版号发放有所加速，下半年以来版号数量明显增加。国庆之年以维稳为主，明年小康社会实现之年将更加注重文艺的百花齐放。此外，重组与再融资政策的放松也将对传媒板块现金流有所改善，并且定增更为灵活的定价基准日选择以及更大的折价空间将提升板块的资金关注度，从而有整体性提升估值中枢。
　　投资策略及组合：
　　我们认为板块性投资机会已在眼前，目前优先关注收业绩与估值双重提升的行业龙头，推荐重点关注收入端逐渐改善的分众传媒、受监管宽松以及提价预期利好的芒果超媒、受益于云游戏趋势的精品游戏研发商完美世界、影视行业龙头光线传媒、中国电影。
　　推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。
　　风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。