国金证券-华测检测-300012-民营检测龙头业绩拐点已至，未来提升空间大-191124

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　　投资逻辑
　　第三方民营检测龙头，初步完成全国实验室投资布局、进行国际化初探
　　1）国内第三方民营综合型检测龙头，现阶段初步完成全国实验室投资布局，并进行国际化初探，通过新建、并购等方式建立了132个实验室，业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。
　　2）前期快速扩张致使公司运作效率较低，现进入调整、收获阶段。近5年业绩增速不及营收，CAGR分别为19%、29%；平均ROE为6.4%，相比国际检测龙头改善空间大。
　　第三方检测具“GDP+”增长能力，中国市场成长性好，有望孕育国际龙头
　　1）第三方检测本质是覆盖下游全行业、贯穿全产业链的服务活动，在质量管理、市场经济及国际贸易中扮演重要角色。我们认为，未来经济高质量增长、贸易全球化与服务外包趋势将为第三方检测提供“GDP+”增长动能。
　　2）对比欧美等成熟市场，我们认为，中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件；②机构改革、标准体系接轨国际、产业链完备等将加快中国检测行业市场化、全球化、集中化，孕育出国际检测龙头。
　　成长路径明晰，提升实验室利用率贡献高业绩弹性，中长期培育新增长极
　　1）检测行业商业模式优质，其以实验室为核心运营平台，是现金流创造机器，随着使用效率提升，盈利能力将不断增强，进入“投→产”良性循环。
　　2）对标国际检测龙头，公司成长路径明晰，未来2-3年以提升实验室利用率为重点，盈利能力、ROE改善空间大，我们测算，仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础，2019年业绩弹性为51%；中长期积极培育新业务、拓展客户渠道，获取未来持续增长力。
　　投资建议与估值
　　预计公司19-21年营业收入33/41/49亿元，同比增长24%/24%/20%；归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元，同比增长70%/35%/24%，复合增速为42%；摊薄EPS为0.28/0.37/0.46元。给予公司盈利能力提升期47倍PE，2020年合理市值290亿元，6-12个月目标价17.5元。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示
　　公司声誉受不利事件影响；公司精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期。