天风证券-机械设备行业深度专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？-191124

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　　核心组合：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、杰瑞股份、春风动力（联合汽车覆盖）、中环股份（联合电新覆盖）、晶盛机电、弘亚数控
　　重点组合：锐科激光、埃斯顿、北方华创（电子覆盖）、长川科技、美亚光电、日机密封、拓斯达、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术（电新覆盖）、诺力股份、威海广泰、中海油服（石化覆盖）。关注：亿嘉和、快克股份、迈为股份、捷佳伟创。
　　本周专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？
　　在本次专题中，我们主要为了解决一个问题：找到可以判断通用自动化景气度的有效指标。本文计算资本开支指标与预测指标之间的相关系数，并进行T检验以观察统计学上的显著性。拟合结果显示：1）盈利指标是综合性指标，综合反应订单情况及库存去化，与企业资本开支意愿更相关，因而对通用自动化设备景气度判断更有帮助；2）产成品存货增速反应库存周期变化，也是相关度高的指标；3）PPI、PMI滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用率、永康五金市场指数，由于指数本身的缺陷，我们认为并不能很好地用来判断通用自动化景气度变化。
　　在分析过程中，我们看到PMI、盈利指标、产成品存货增速具备一定前瞻性。因此，我们建立起一套通用自动化前瞻指标体系，主要包括：
　　1）工业企业利润总额累计同比增速；2）工业产成品存货增速；3）PMI及PPI。综合这四项指标的当前状态，我们对于通用自动化景气度的展望为：1）当前时点工业企业利润总额增速筑底，以汽车、3C为代表的工业产成品存货处于本轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去；2）向上拐点当前并未出现，因为，这四项指标尚未出现根本性的回升。但这一过程，是中游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先走出行业低谷。3）明年如果汽车、3C补库存周期启动，我们将看到工业机器人、激光加工及机床行业增速转正。
　　投资建议：从中长期角度来看，建议关注本轮工业品去库及贸易战冲击（表现为PMI海外订单指数大幅回落）中孕育出的通用自动化领先企业，包括注塑机龙头海天国际（H股）、激光器龙头锐科激光、国内工业机器人龙头埃斯顿、伊之密、拓斯达等。
　　重点行业跟踪：工程机械：10月挖机销量合计（含出口）17,027台、YoY +11.5%，1-10月累计196,222台、YoY +14.4%，再创历史新高、自主品牌市占率持续提升。9月叉车行业销量接近5.1万台，同比持平、扭转了连续五个月的下滑趋势，未来有望改善。按照08~18年四季度销量“翘尾”的特点，预测11月挖机销量（含出口）将超过1.8万台，YoY +13.4%。塔吊行业，庞源指数显示需求旺盛、景气度仍在持续；高空作业平台领域，我们认为该领域适用于资本扩张模式，未来融资租赁的方式将加速行业投资落地，国产装备公司均将获益。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密。
　　油服：经过一年多的复苏，行业内企业利润开始恢复增长，杰瑞股份三季报业绩再次超市场预期。“七年计划”逐步落地，装备行业订单先行，行业景气度至少将保持至2021年。此次油服周期主要的驱动力来自西南等地页岩气的开发，长期来看是国家对于能源安全的诉求不断加强。重点推荐：杰瑞股份、中海油服，杰瑞的订单饱满，且存货充裕，随着同行的产能饱和、有进一步提高市占率的空间。
　　锂电设备：宝马集团官网本周宣布，与CATL、三星SDI签订动力锂电长期合同，金额超过百亿欧元。其中：1）CATL由2018年中期宣布的40亿欧元提升至73亿欧元，合同期限为2020-2031年，折算成人民币年化约为52亿元/年。在73亿欧元订单中，宝马集团占45亿欧元，华晨宝马28亿元。与此同时，宝马宣布成为CATL德国工厂首个客户，将积极支持、参与CATL德国工厂建设；2）与此同时，宝马与三星SDI签署第五代电动传动系统供应合同，金额为29亿欧元，合同期限为2020-2031年。国产装备中后段比较优势明显，期待欧洲订单落地。重点推荐：先导智能，受益标的：赢合科技、诺力股份、百利科技。
　　光伏与半导体设备：中环宜兴大硅片项目投产，计划投资30亿美元，有望带动硅片国产化进程加速。继续推荐中环股份和产业链上游晶盛机电。9月以来，国内长鑫存储项目投产，粤芯12寸晶圆项目投产，今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计将开启半导体设备投资将进入新一轮增长。SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加150亿美金。继续推荐北方华创（电子覆盖）、晶盛机电（硅片设备加速放量）、长川科技（探针台和数字测试机新产品开始出货）等。
　　风险提示：中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪；与内需相关的制造业投资景气度不佳；货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑；重点公司业绩不达预期。