宏源期货-国债10月份报告：利空因素或占主导，期债上行空间有限-210930

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9月期债继续调整，连续第二个月下跌。

经济基本面、通胀、资金面和美联储的议息会议等诸多因素影响期债走势。

经济基本面偏弱，但是得到市场的共识，叠加通胀水平（PPI）创年内新高，基本面对期债的支撑作用有限。

资金面相对宽松，较8月份有明显的改善，特别是月底央行加大了公开市场操作力度，对期债的探底回升起到了明显的支撑作用。

整体看，9月份期债走势大致可以分为两个阶段：第一阶段，上半月期债震荡下跌，经济偏弱强化了市场对于宽信用的预期，同时通胀水平高企也降低了央行货币政策宽松的力度；第二阶段，9月下半月期债探底回升，影响因素包括资金面宽松、9月份MLF续作量大于市场预期等。

我们认为，未来利空因素较多，期债上涨空间有限：公开市场方面，季末和月末央行为了平抑十一节假日带来的冲击，加大了公开市场操作，也是今年以来力度最大的时期，在十一之前央行或继续保持目前公开市场的操作规模，资金面也将维持宽松，但是DR007已经显著低于政策利率，因此下行空间有限。

十一节后，央行大概率逐步回收流动性，流动性将逐步收紧，不利于期债的上涨；从从基本面看，虽然经济下行压力较大，但是四季度在宽信用背景下，基建投资将提速，对冲经济下行风险，经济增速短期下行空间有限：8月份金融数据超市场预期，主要是政府债券放量发行，四季度有望紧信用转向宽信用，在宽信用周期中，利率有上行压力，主要体现在实体资金对金融资金的稀释；美联储9月份的议息会议相对偏鹰，主要体现在加息可能会提前到2022年，美债的收益率开始显著上行，从而压缩了中美利差，从情绪面和相对估值对期债形成一定的压力。

操作上，建议T2112合约空单继续持有，止损价位100.40。