国盛证券-国防军工行业：股权激励促提质增效，重视国企改革红利-191124

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　　行情回顾与展望：本周（11.18-11.24）市场分化明显，钢铁、传媒板块涨幅居前。1）指数方面，上证综指下跌0.21%，创业板指数上涨0.3%，国防军工指数上涨1.69%，跑赢大盘1.89pct，排名第8/29。2）个股方面：天海防务（+15.16%）领涨，航天通信（+13.41%）等涨幅居前；尚纬股份（-10.96%）、合众思壮（-4.54%）等跌幅居前。
　　与众不同的观点：装备投入持续增加，行业将延续高景气。1）我们在2018年6月提出“军改尾声带来的恢复性采购+十三五中后期装备采购高峰期到来+军工改革红利释放期”将共同叠加催生“军工景气拐点来临”。2019Q1-Q3军工板块实现总营收1851.75亿元（+5.3%）、归母净利97.95亿元（+7.2%），成长逻辑持续兑现。2）2019年军费增速7.5%，超过市场预期，我们认为在宏观经济增速放缓背景下，应重视军工逆周期属性。3）当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。我们认为在新装备交付增加、军品定价改革背景下，军工龙头的盈利能力有望进一步提升。
　　中航光电股权激励方案落地，重视军工企业市场化改革。1）11月18日，中航光电公布第二期股权激励计划，拟向1215名激励对象授予3206.5万股股票，约占公司总股本的2.996%。根据公告内容，激励方案要求三年考核期内扣非归母净利润增速不低于21家对标公司75分位水平，反映公司对未来业绩高增长的信心。2）据我们统计，2013-15的3年里中信国防军工成分股共实施6次股权激励。2016年以来，激励相关公告数量明显增多，2016-18年3年分别实施7、7、8次，2019年截止当前，连同预案共有6家公司方案落地。3）股权激励是国企改革的重要内容，利于绑定管理层利益。我们认为随着军工企业市场化程度逐渐提高，相关上市公司的经营效率与盈利质量将进一步提升。
　　重点推荐标的：航天电器（002025.SZ）。军工连接器龙头，智能制造焕发新机。1）公司我国军工连接器领军企业，作为航天科工十院唯一上市平台，在航天领域优势显著市占率长期稳居第一。2）2004-2018年营收CAGR+23.3%、归母净利CAGR+16.8%，具备穿越经济周期的稳健成长基因。短期随着军品恢复性采购加速，公司作为上游核心配套已率先迎来业绩拐点，叠加“十三五”军品订单前低后高，军工连接器业务逐步恢复高增长态势。3）公司重点布局民用通讯及新能源领域，大力推行智能制造，自动化水平逐渐提升。我们预计未来随着智能化的全面铺开，公司在提质增效方面将取得更好的成绩。
　　选股思路与受益标的：行业景气度持续上行，建议抓紧“成长+改革”双主线，优选主机厂/元器件/新材料等领域优质个股。1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机；2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技；3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材；4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、航天电子。
　　风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。