申港证券-汽车行业周报：自主品牌进入淘汰赛，一线品牌有望受益-191124

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　　投资摘要：
　　市场回顾：
　　上周汽车板块上涨0.47%，沪深300指数下跌0.70%，汽车行业相对沪深300指数领先1.17个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第16位，总体表现位于下游，较上周有所下滑。
　　子板块中，乘用车(0%)，货车(0.63%)，客车(-0.56%)，零部件(0.73%)。
　　行业热点：
　　广州车展部分企业缺席，数量超过10家
　　近期广州车展展车数量较去年减少35台，部分车企缺席，如众泰、力帆等。
　　ROE直线下滑半数上市车企营收负增长
　　各上市车企陆续公布了三季度财报。22家车企中，前三季度归母净利润为盈利的有14家，另外8家出现亏损。
　　每周一谈：自主品牌进入淘汰赛一线品牌有望受益
　　下行周期自主品牌下滑明显，市场份额较2017年降低5.3 pct。2018年国内乘用车市场首次出现下滑，自主品牌销量18年同比下滑8.1%，低于乘用车行业增速3.8 pct，主要受到三四五线城市乘用车消费需求萎缩影响。2019年前十月自主品牌销量增速-18.4%，乘用车销量增速-11.1%，表现仍较弱。从市场份额角度来看，自主品牌市场份额在2017年达到峰值43.94%，18H1市场份额为43.5%，18H2下降至40.9%；19H1为39.2%，7-10月市场份额为37.8%，前十月市场份额合计为38.6%，较2017年下降5.3 pct。
　　自主品牌分化明显，主流自主市场份额逆市上涨。国内自主品牌车企数量较多，根据交强险数据统计有61家，国外成熟市场在经历了几十年发展后，多数车企被淘汰，从竞争中脱颖而出的本土品牌车企数量较少。国内自主品牌在行业发展过程中也将会出现弱势企业被市场淘汰的局面，在本轮行业下行周期中，部分竞争力较差的企业产销几乎停滞。我们选择了8家主流自主品牌作为样本来研究自主品牌竞争格局的变化。2017-2019年10月，在自主品牌整体市场份额下滑了5.3 pct的情况下，8家样本公司合计市场份额由2017年的24.1%提高到2018年的28.95%和2019年的29.5%。
　　一线自主品牌10月终端零售已转正，未来市场份额有望提升。10月自主品牌乘用车零售销量60.1万辆，同比下滑12.9%。随着三四五线城市需求的复苏，主打低线城市市场的自主品牌销量将有所改善，且弹性较大。我们选择的样本企业中，吉利、上汽乘用车、奇瑞10月份零售销量分别增长5.7%、8.1%、4%；长安汽车、长城汽车、广汽传祺、上通五菱销量增速分别为-5.5%、-11.6%、-21.1%、-19.8%。我们认为随着国内乘用车市场逐渐进入成熟阶段，未来3-5年国内市场将发生较大的变化，自主品牌已经进入淘汰赛，并且是加速淘汰。头部自主在此过程中有望获得更多的市场份额。
　　投资策略及重点推荐：
　　乘用车：零售销量逐月改善，Q4终端折扣力度加大，建议关注销量改善的企业。10月上险数同比下滑6.4%，主要是由于三四五线城市销量下滑导致，但环比来看，低线城市销量降幅逐渐收窄，行业复苏趋势不变。根据我们调研了解到，Q4终端折扣力度加大，对整车企业毛利率将产生不利影响，我们预计短期内多数整车企业毛利率难有较大的改善。此阶段我们建议关注销量改善的企业，如广汽集团、上汽集团(上汽自主和上汽大众销量同比转正)、以及长安汽车。
　　零部件：前期重点推荐的TPMS产业链和特斯拉产业链相关标的估值已较高，目前零部件建议配置低估值的华域汽车、宁波高发，新泉股份，以及业绩增长确定性较强的星宇股份、爱柯迪。
　　投资组合：广汽集团15%、华域汽车30%；爱柯迪20%、星宇股份15%、宁波高发20%。
　　风险提示：汽车销量不及预期；刺激政策力度不及预期。