国开证券-9月PMI数据点评：供给萎缩拖累PMI服务有所修复-210930

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内容提要：9月中国综合PMI产出指数为51.7%，环比回升2.8个百分点；制造业PMI指数为49.6%，回落0.5个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，反弹5.7个百分点。

制造业PMI低于预期，分项指标中，除购进价格、原材料库存与供货商配送时间指数上行外，其他指标均出现不同程度回落，尤其是生产指数与进口指数。

受双控、主动压减产能、限电、缺芯等原因影响，供给端持续回落，整体表现大幅弱于历史均值，逆季节特征明显。

受双控、限电、成本上升、收入增速放缓等因素影响，需求亦逆季节性回落。

8月高耗能行业生产与新订单指数双降，继续大幅拖累制造业总体表现，价格继续上行，对中下游企业压力进一步增大。

从主要原材料购进价格指数看，全部调查行业均高于临界点，企业采购成本普遍上升。

大型企业景气度上行，中、小型企业回落。

分项来看，9月小型企业出口订单新增贡献较大，大型企业供需两端影响相对较小且互有对冲，中型企业表现黯淡。

非制造业商务活动指数重回扩张区间，非制造业景气水平快速回升，其中服务业恢复明显，建筑业保持较快增长。

考虑到全球经济增速峰值可能已过，出口对工业与制造业的拉动作用大概率逐步减弱，能耗双控、主动压减产能等政策对供需两端的影响仍存在不确定性，在经济下行压力逐步增大的情况下，结构性政策支持力度或将有所增强。

风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。