华创证券-建筑装饰行业周报：基建模式正迎重要变化，内外驱动空间可期-191124

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　　上周回顾：1）10月国内信贷2123601.58亿元，前值为2124547.70亿元；2）10月银行代客涉外收付款差额为109.35亿美元，前值为-22.74亿美元；3）今年以来全国各地房地产调控482次，相比18年同期上涨超过20%。31省份中广东、江苏两省份房地产投资超万亿；4）基建投资增速低于预期，与地方债务约束趋紧、地方现有可投资的好项目并不多等因素有关，“地方专项债投资见效尚需时日”。逆周期调节加码，明年地方专项债有望扩至3.35万亿；5）LPR利率进行第四次报价，1年期LPR及5年期以上LPR均下调5个基点；6）1-10月我国对外全行业直接投资6648亿元人民币，同比增长3.9%；对外承包工程业务完成营业额7939.6亿元人民币，同比下降0.5%。
　　本周观点：本周深圳市交通运输局公布《深圳建设交通强国城市范例行动方案（2019-2035年）》，短期（2019-2022年）将加快铁路、城轨、机场等重要基础设施项目建设，中长期（2022-2035年）则以“高效便捷、经济绿色、创新智慧的交通运输体系”为发展目标，交通强国试点城市首次出台相关方案。我们认为，尽管国内基建高峰期已过，但部分地区基础设施仍处于较为落后水平，随着城市群建设的推进以及短板领域的不断补强，我国基建依然有较大的发展空间，但近两年受制于金融去杠杆及PPP清库存，基建增速大幅下滑，宏观经济增长面临的压力也在一定程度上降低了市场对基建的预期。近期专项债政策频频出台，财政部副部长邹加怡表示将探索PPP与专项债的结合，撬动社会投资，山东省五部门联合下发文件称将“探索试行“PPP+专项债券”融资模式”，基建投资正在迎来模式的改变。我们认为，外部看，经济下行下基建为稳增长的重要把手，内部看，重大项目融资方式更加健康，项目选择更注重“有效投资”，基建的空间仍然值得期待。数据层面：1）基建总投资：本周基建审批总投资1866.13亿元，环比-36.45%；基建意向总投资3749.53亿元，环比-16.89%；基建核准总投资542.55亿元，环比13.54%；基建备案总投资1340.85亿元，环比22.19%；2）专项债&城投债：本周专项债发行量为0亿元，净融资额为-29.30亿元，截至目前累计发行量21788.31亿元；城投债发行量为229.50亿元，净融资额为-191.58亿元，截至目前累计净融资额9875.64亿元，同比+111.50%; 3）发改委项目批复：截至目前，本年度批复项目合计投资额9266.30亿元，占去年全年64.84%，其中铁路2368.4亿元，地铁3425.76亿元，机场1810.36亿元，海洋及港口0亿元，其他1661.78亿元。4）公司订单跟踪：共5家公司中标5个订单，中标总金额为116.22亿元。
　　个股层面，推荐中国铁建（估值低、订单充沛、铁路建设加速）、中国中铁、苏交科（业绩稳健，人才激励到位，估值低）、中设集团、山东路桥（诉求强、低估值）；持续关注金螳螂；以及中国建筑和中国交建等基建央企。
　　市场回顾：
　　1)行业：本周大盘下跌0.21%，创业板上涨0.3%，建筑行业上涨1.21%，在整个市场中表现较好；子行业大部分上涨，涨幅前五为水利工程（3.43%）、钢结构（1.93%）、装饰（1.89%）、房屋建设（1.44%）、建筑行业（1.21%）。
　　2)个股：本周共76只股票上涨，整体表现优于上周，涨幅前五的公司分别为方大集团（14.53%）、杭萧钢构（9.39%）、建科院（9.33%）、海油工程（8.93%）、亚厦股份（7.89%）；跌幅前五的公司分别为镇海股份（-5.78%）、东南网架（-5.32%）、卓郎智能（-5.13%）、华凯创意（-4.97%）、中装建设（-3.7%）。月度来看共25只股票上涨，年初至今共59只股票上涨。
　　3)资金面跟踪：从债券利率看，建筑行业AAA利差为95.92bp，AA+利差为155.44bp，AA利差为405.43bp，环比各+4.68/-15.55/+9.60个bp。
　　4)其他：本周共6家公司发生大宗交易，11家公司发生重要股东增减持。
　　风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。